Taylor Morrison Home heeft nog steeds zin ondanks pijn in het verschiet (NYSE:TMHC)

Op het eerste gezicht lijkt waardebeleggen een heel gemakkelijke manier om geld te verdienen. Maar feit is dat het moeilijk en lastig is. Een van de grootste gevaren voor waardebeleggers is de waardeval. Dit is een bedrijf dat eruit ziet ongelooflijk goedkoop, maar die uiteindelijk om de een of andere reden goedkoop moet zijn. Voor veel beleggers die momenteel op de markt zijn, kan alles wat met de woningbouw te maken heeft, worden gezien als een waardeval omdat multiples ongelooflijk laag zijn dankzij robuuste cashflows, maar er zijn significante tekenen van verzwakking. Hoewel ik volledig vermoed dat de pijn in deze ruimte in de nabije toekomst alleen maar zal toenemen, denk ik ook dat sommige van deze bedrijven handelen op niveaus die zelfs met de pijn die in het verschiet ligt, nergens op slaan.

Een voorbeeld hiervan kan worden gezien door te kijken Taylor Morrison Home Corporation (NYSE:TMHC), een speler op de markt die aanwezig is in verschillende delen van de VS. De laatste tijd zijn omzet-, winst- en cashflowgegevens ongelooflijk robuust voor het bedrijf. Maar zelfs nu zijn er aanzienlijke scheuren te zien en de fundamentele toestand ervan. Zonder enig wonder zal de toekomst van het bedrijf er op korte termijn veel slechter uitzien dan het recente verleden is geweest. Maar zelfs als we vanaf dit punt uitgaan van een aanhoudende verzwakking, is het moeilijk voor te stellen dat aandelen er overgewaardeerd uitzien. Dus hoewel ik verwacht dat het aandeel in de komende kwartalen met enige volatiliteit te maken kan krijgen, kan ik het voorlopig nog steeds als een zachte ‘koop’ beschouwen.

Aandelen zien er nog steeds goedkoop uit

In augustus 2022 schreef ik een artikel waarin ik een optimistisch standpunt innam over Taylor Morrison. In dat artikel erkende ik dat er tekenen van zwakte begonnen op te duiken. Maar zelfs als dat het geval was, merkte ik dat ik onder de indruk was van de fundamentele gezondheid van het bedrijf. Dit, in combinatie met hoe goedkoop aandelen waren, bracht me ertoe om het als een ‘koop’ te beoordelen om mijn mening weer te geven dat aandelen een opwaartse kracht zouden moeten genereren die groter zou moeten zijn dan wat de bredere markt in een vergelijkbaar tijdsbestek zou kunnen doen. En tot nu toe is die oproep behoorlijk positief gebleken. Terwijl de S&P 500 sinds de publicatie van dat artikel met 6,3% is gedaald, heeft Taylor Morrison voor beleggers een opwaarts potentieel van 15% gegenereerd.

Dit rendementsverschil is niet zonder reden. Om te begrijpen wat ik bedoel, hoeven we alleen maar te kijken naar de gegevens over het derde kwartaal van het fiscale jaar 2022 van het bedrijf. Dit is het meest recente kwartaal waarvoor gegevens beschikbaar zijn en het enige kwartaal waarvoor nieuwe gegevens naar buiten zijn gekomen sinds ik voor het laatst over het bedrijf schreef. De omzet in die tijd bedroeg in totaal $ 2,03 miljard. Dat is 9,4% hoger dan de 1,86 miljard dollar die een jaar eerder in dezelfde tijd werd gegenereerd. Interessant genoeg kwam deze stijging zelfs toen het aantal huizen dat door het bedrijf werd gesloten jaar op jaar met 8,3% daalde, van 3.327 naar 3.050. De echte drijfveer achter deze stijging was dus een stijging van de gemiddelde verkoopprijs van gesloten huizen. Dat aantal steeg met 22% van $ 533.000 naar $ 650.000.

Die prijsstijging speelde een belangrijke rol bij het verhogen van de winst en kasstromen voor het bedrijf. De nettowinst bedroeg $ 309,8 miljoen voor het derde kwartaal. Dat is bijna het dubbele van de $ 168,1 miljoen die een jaar eerder in dezelfde periode werd gerapporteerd. De operationele cashflow ging van $ 5,9 miljoen negatief naar $ 264,5 miljoen positief. Als we ons aanpassen aan veranderingen in het werkkapitaal, zou het zijn gestegen van $ 196,5 miljoen naar $ 331,5 miljoen. Ondertussen steeg de EBITDA van $ 271,2 miljoen naar $ 443,7 miljoen.

Het derde kwart was geen toevalstreffer. De eerste negen maanden van 2022 lijken op elkaar vergeleken met de eerste negen maanden van 2021. De omzet bedroeg $ 5,73 miljard, beter dan de ongeveer $ 5 miljard die een jaar eerder werd gerapporteerd. Hoewel het aantal gesloten woningen op jaarbasis met 6% daalde, profiteerde het bedrijf van een stijging van de gemiddelde verkoopprijs van de woningen met 22,6%. Dit hielp ook om de winst te verhogen, met een netto-inkomen van $ 390,3 miljoen naar $ 777,5 miljoen. De operationele cashflow ging van $ 103,5 miljoen negatief naar $ 460 miljoen, terwijl het aangepaste cijfer hiervoor steeg van $ 461,4 miljoen naar $ 837,8 miljoen. En tot slot verdubbelde de EBITDA voor het bedrijf bijna, van $ 641,8 miljoen naar $ 1,13 miljard.

Dit ziet er tot nu toe allemaal goed uit, afgezien van de afname van opgeleverde woningen. Maar het bedrijf vertoont nog andere zorgwekkende signalen. Zo daalde het aantal woningen in de achterstand van 10.273 in het derde kwartaal van 2021 naar 7.941 rond dezelfde tijd in 2022. Een deel van deze daling kan worden toegeschreven aan het teruglopende aantal netto verkooporders in de eerste negen maanden van elk jaar. jaar van 11.286 naar 7.677. de daling was hier bijzonder groot tijdens het derde kwartaal, met een daling van het aantal netto verkooporders van 3.372 naar 2.069 voor een jaar-op-jaar daling van 38,6%. Wat vooral pijnlijk was voor het bedrijf, is een golf van annuleringen van verkooporders. Ook dat beeld lijkt te verslechteren, met 15,6% van de bruto verkooporders geannuleerd in het derde kwartaal van 2022 tegenover 6,7% een jaar eerder.

Als aandelen van het bedrijf niet ongelooflijk goedkoop waren, zou ik zeggen dat dit des te meer reden is voor investeerders om te overwegen om elders naar kansen te zoeken. En in werkelijkheid zijn er waarschijnlijk betere vooruitzichten op de markt, niet noodzakelijkerwijs de huizenmarkt, maar de bredere markt, die misschien aantrekkelijker is. Maar als we de tot nu toe behaalde resultaten voor 2022 op jaarbasis berekenen, krijgen we een aantal echt interessante resultaten. Het bedrijf zou een nettowinst van $ 1,32 miljard, een aangepaste operationele cashflow van $ 1,58 miljard en een EBITDA van $ 1,84 miljard moeten genereren.

Met behulp van deze cijfers heb ik berekend dat het bedrijf handelt tegen een koers-winstverhouding van 2,7. De prijs voor de aangepaste operationele cashflow-multiple is zelfs nog lager op 2,3, terwijl de EV/EBITDA-multiple 3,3 zou moeten zijn. Maar zoals ik duidelijk heb aangetoond, zijn deze goede tijden niet blijvend. Maar zelfs als de financiële resultaten terugkeren naar wat ze waren in 2020, zouden aandelen er redelijk betaalbaar uitzien, zoals u kunt zien in de bovenstaande grafiek. Voor de context vergeleek ik het bedrijf ook met vijf vergelijkbare ondernemingen. Op basis van koers-winstverhouding varieerden deze bedrijven van een dieptepunt van 2 tot een maximum van 8,2. Slechts één van de vijf was goedkoper dan Taylor Morrison. Met behulp van de benadering van prijs tot operationele cashflow hadden slechts twee bedrijven positieve resultaten, terwijl we voor de EV-naar-EBITDA-benadering gegevens hadden voor alle vijf. In beide gevallen was onze prospect de goedkoopste van de groep.

Bedrijf	Prijs / Verdiensten	Prijs / operationele cashflow	EV / EBITDA
Taylor Morrison Home Corporation	2.7	2.3	3.3
Legacy-behuizing (LEGH)	8.2	47,5	6.1
Meritage Huizen (MTH)	3.9	NVT	3.5
Eeuwse gemeenschappen (CCS)	3.2	NVT	3.9
Beazer Homes VS (BZH)	2.0	5.7	4.2
KB Thuis (KBH)	3.8	NVT	4.2

Klik om te vergroten

Afhaal

Van wat ik hier kan zien, doet Taylor Morrison het op dit moment ongelooflijk goed vanuit een cashflowperspectief. Maar beleggers zouden terecht bezorgd zijn over de toekomst. Nu de huisvestingsgegevens er behoorlijk slecht uitzien, is het slechts een kwestie van tijd voordat de inkomsten en kasstromen jaar na jaar beginnen te dalen. Op korte termijn kan dit ongemakkelijk worden en kunnen aandelen daardoor veel volatiliteit ervaren. Maar op de lange termijn zou het bedrijf het redelijk goed moeten doen voor zichzelf, en ik heb er geen probleem mee om het een zachte ‘koop’ te noemen met die langetermijnvooruitzichten in gedachten.