T. Rowe Price: AUM in de problemen, maar ik maak me geen zorgen (NASDAQ:TROW)

laatste update: 12-2022


RivierNoordfotografie

Het is nog niet zo lang geleden sinds mijn laatste artikel over T. Rowe Price (NASDAQ: TROUW), maar ik besloot er nog een te doen omdat er enkele updates zijn met betrekking tot het laatste kwartaalrapport. Ook in tegenstelling tot de vorige één, in dit artikel zal de waardering worden gedaan door middel van verdisconteerde cashflow en niet door prijsveelvouden te evalueren. Ten slotte zal ik ter ondersteuning van mijn optimistische stelling economische/financiële gegevens gebruiken die T. Rowe Price in de afgelopen 10 jaar heeft verzameld.

Reageer op Q3 2022

De macro-economische situatie blijft precair aangezien de FED de rente agressief blijft verhogen en zowel de obligatie- als de aandelenmarkten het moeilijk hebben. Na een bemoedigende neerwaartse CPI voor oktober is de kans op een inflatiepiek toegenomen, maar daar zijn nog veel twijfels over. Met zo’n onzekerheid op de financiële markten konden we zeker geen bemoedigende gegevens verwachten voor dit derde kwartaal van 2022 van T. Rowe Price. De beurseuforie die 2020 en 2021 kenmerkte, is nu een verre herinnering en het AUM van T. Rowe Price blijft zeer snel dalen.

TROW Q3 2022

TROW Q3 2022

Eind 2021 bedroeg AUM $ 1,68 biljoen, terwijl het eind september 2022 $ 1,23 biljoen bereikte. We hebben het over een daling van 27% in drie kwartalen, wat zeker geen geruststellend resultaat is.

TROW Q3 2022

TROW Q3 2022

Als we in detail analyseren wat er feitelijk resulteerde in de snelle reductie van AUM in 9M 2022, merken we op dat de belangrijkste post netto marktafschrijvingen en -verliezen was van in totaal $ 413,20 miljard. Aan de andere kant, wat de nettokasstromen betreft, boekte alleen het aandelensegment een teleurstellend resultaat (- $ 58,40), een teken dat het vertrouwen van klanten in dit bedrijf nog lang niet is verdwenen. Het verlies van AUM in het aandelensegment was onvermijdelijk gezien de negatieve prestaties van de S&P500 in 2022, dus ik beschouw het als een verrassing noch als een probleem. Men moet accepteren dat de aandelenmarkt altijd volatiel is geweest, maar op de lange termijn altijd nieuwe hoogtepunten heeft bereikt. Dit is het belangrijkste.

TROW Q3 2022

TROW Q3 2022

Dit is zeker niet de eerste keer dat T. Rowe Price een bearish marktperiode doormaakte, het is al meerdere keren eerder gebeurd en AUM heeft zich altijd hersteld. In 2008 stortte de wereld in en toch was AUM na 1 jaar alweer hersteld. Deze bearish marktfasen zijn het beste voor degenen die dit bedrijf met korting willen kopen. Wanneer AUM weer gaat stijgen, is het al te laat en bestaat het risico dat u een geweldig maar overgewaardeerd bedrijf koopt.

TROW Q3 2022

TROW Q3 2022

Hoe dan ook, terugkomend op de resultaten van het derde kwartaal van 2022, besloot T. Rowe Price om het tarief voor beleggingsadvies met 2,50% te verlagen in vergelijking met het derde kwartaal van 2021. Deze beslissing, gecombineerd met de verlaging van het beheerd vermogen, woog zwaar op de netto-inkomsten.

TROW Q3 2022

TROW Q3 2022

In het derde kwartaal van 2022 rapporteerde het bedrijf een winst van $ 384,4 miljoen, in feite de helft van de winst van $ 777,2 miljoen in het derde kwartaal van 2021. Dit is zeker een verschrikkelijk resultaat, maar we vergelijken tenslotte twee kwartalen die zijn behaald in totaal verschillende macro-economische contexten.

Ten slotte werd in het derde kwartaal van 2022 $ 500,90 miljoen teruggegeven aan de aandeelhouders, rekening houdend met de terugkoop van $ 224,50 miljoen. De financiële situatie blijft meer dan solide, aangezien T. Rowe Price een nettoschuld heeft van – $ 1,95 miljard.

Reële waarde van T. Rowe Price

Voordat ik begin met de evaluatie op basis van de verdisconteerde cashflow, wil ik kort de prestaties van dit bedrijf over de afgelopen 10 jaar samenvatten, aangezien ze het verdienen om te worden benadrukt.

TIKR-terminal

TIKR-terminal

De inkomsten zijn gestaag gestegen, behalve in de laatste 12 maanden als gevolg van een grote economische vertraging. Hetzelfde voor het bedrijfsresultaat en het nettoresultaat.

De vrije kasstroom volgt de trend van het nettoresultaat op de lange termijn, met uitzondering van enkele jaren (2016, 2017) vanwege de negatieve verandering in handelsactiva. FCF-marge is meestal erg hoog en hoger dan 25-30%. In 2021 bereikte het zelfs 41,90%, wat bijna vergelijkbaar is met dat van Visa.

TIKR-terminal

TIKR-terminal

Het rendement op kapitaal en de nettowinstmarge zijn in de afgelopen 10 jaar nooit lager geweest dan 28% en bijna altijd hoger dan 30%. De efficiëntie waarmee kapitaal wordt toegewezen, is zeker een van de sterke punten van dit bedrijf. Maar daar houdt het niet op.

TIKR-terminal

TIKR-terminal

Dit bedrijf keert ook een dividend uit (3,80% huidig ​​dividendrendement) dat al jaren groeit en de vrije kasstroom weet dit ruimschoots te dekken. Het dividend is echter niet de enige manier waarop het bedrijf zijn aandeelhouders beloont; in feite zijn er vaak terugkoopplannen.

TIKR-terminal

TIKR-terminal

Op de lange termijn heeft het de neiging om eigen aandelen te kopen, maar zonder al te veel eigen vermogen op te offeren, dat nog steeds een gestage groei laat zien. Bovendien heeft het dit allemaal gedaan terwijl de nettoschuld ver onder de nul bleef. Over het algemeen is de soliditeit van dit bedrijf buitengewoon.

Dat gezegd hebbende, we hebben gezien hoe de cijfers van dit bedrijf meer dan goed zijn, maar dat is niet genoeg om een ​​aankoop te rechtvaardigen. We moeten begrijpen wat de reële waarde van T. Rowe Price is en deze vergelijken met de huidige prijs. Om dit te doen, zal ik een verdisconteerde cashflow gebruiken die als volgt zal worden opgebouwd:

  • WACC, of ​​onze disconteringsvoet, zal gelijk zijn aan de kosten van het eigen vermogen, aangezien T. Rowe Price een negatieve nettoschuld heeft.
  • De kosten van het eigen vermogen werden berekend op basis van een bèta van 1,26, een risicopremie voor de landenmarkt van 4,20%, een risicovrij tarief van 4% en aanvullende risico’s van 1%. Het resultaat is 10,25%.
  • Schattingen van de vrije kasstroom van 2022 tot 2026 behoren toe aan analisten van TIKR Terminal. Van 2027 tot 2031 heb ik een groeipercentage van 6% overwogen, terwijl het eeuwigdurende groeipercentage 2,50% is.
  • De bron van uitstaande aandelen en nettoschuld is TIKR Terminal.

Verdisconteerde cashflow

Verdisconteerde cashflow

Volgens mijn aannames is T. Rowe Price momenteel 22,48% ondergewaardeerd. Theoretisch zou het kopen voor deze prijs een jaarlijks rendement van ten minste 10,25% moeten opleveren, wat geweldig is. Met een veiligheidsmarge van 20% zou het tegen de huidige prijs nog steeds een goede investering moeten blijken te zijn.

Dus naast hoge winstmarges en een schuldenvrije financiële structuur slaagt T. Rowe Price ook voor de discounted cashflow-test. Mijn beleggingsthese verandert niet ten opzichte van mijn vorige artikel, maar ik beschouw dit bedrijf niet langer als een “sterke koop”, maar als een “koop”. De reden voor deze ratingwijziging is simpelweg te wijten aan de stijging van de prijs per aandeel die de afgelopen weken is gerealiseerd. Tegenwoordig is er niet langer een hoge veiligheidsmarge zoals toen het werd verhandeld voor slechts $ 100 per aandeel, maar het bedrijf blijft ondergewaardeerd.

Plaats een reactie