Stantec (STN) aandeel: goede vooruitzichten, maar prijs niet aantrekkelijk

Beleggingsthesis

Stantec, Inc. (NYSE:STN) zal naar verwachting profiteren van omzetgroei als gevolg van een robuuste vraagomgeving in de infrastructuurruimte. Dit wordt toegeschreven aan seculiere trends zoals verouderende infrastructuur, energietransitie, klimaatbestendigheid en de onshoring van productie in de Verenigde Staten. Deze vraagtrends worden verder ondersteund door overheidsinvesteringen zoals de Infrastructure Investment and Job Act (IIJA), CHIPS and Science Act en Inflation Reduction Act (IRA), die extra biedmogelijkheden creëren. Bovendien wordt verwacht dat de gezonde achterstand van het bedrijf van C$ 6,2 miljard en de verbeterde uitvoeringsmogelijkheden zullen bijdragen aan de omzetgroei.

Wat de marges betreft, zou Stantec de voordelen moeten ervaren van het versterken van de wereldwijde segmentmarges, verbeterde productiviteit en operationele hefboomwerking. Hoewel het bedrijf veelbelovende groeivooruitzichten en een gunstig bedrijfsklimaat heeft, weerspiegelt de huidige waardering deze verwachtingen al en handelt het boven zijn historische gemiddelden. Daarom wacht ik liever op beter startpunt om te profiteren van de bovengenoemde groeivooruitzichten. Voor nu heb ik een neutrale beoordeling op STN-aandelen.

Inkomstenanalyse en Outlook

In mijn vorige artikel in februari besprak ik hoe de omzetgroei van Stantec in de toekomst zou profiteren van de sterke vraag in de eindmarkt. Ik bleef echter liever aan de zijlijn vanwege de hoge waardering, die al rekening hield met de verwachte groeivooruitzichten. Sindsdien handelde de aandelenkoers in lijn met de verwachtingen, met een lichte daling.

Tijdens het eerste kwartaal van 2023 bleef de eindmarktvraag robuust, ondersteund door verschillende stimuleringsfondsen van de overheid in de infrastructuursector. Bovendien droegen gunstige wisselkoersen en effectieve uitvoering van achterstanden bij aan de omzetgroei. Als gevolg hiervan steeg de netto-omzet met 17% op jaarbasis tot C$ 1,2 miljard. Exclusief het voordeel van 3,4 procentpunt door wisselkoersen en het voordeel van 1,4 procentpunt door acquisities, groeide de organische omzet jaar-op-jaar met 12,2%.

Vooruitkijkend ben ik van mening dat Stantec omzetgroei moet blijven ervaren, aangezien het profiteert van een gezonde achterstand, een sterke eindmarktvraag en het succesvol nastreven van grote meerjarige projecten.

De orderportefeuille van het bedrijf, die dient als indicator voor toekomstige omzetgroei, bevindt zich op een gezond niveau. In het eerste kwartaal van 2023 steeg de achterstand met 14,5% jaar-op-jaar, of 5,8% jaar-op-jaar op organische basis, tot C$ 6,2 miljard. Deze groei van de orderportefeuille was voornamelijk het gevolg van een jaar-op-jaar toename van 23,5% in de orderportefeuille van het Amerikaanse segment, ondersteund door toenemende infrastructuurinvesteringen. De achterstand van Stantec vertegenwoordigt ongeveer 13 maanden werk, wat goed zicht geeft op de omzetgroei in het lopende jaar. Bovendien vergroot het bedrijf actief zijn personeelsbestand om de uitvoering van achterstanden te verbeteren. Volgens het management waren er in het eerste kwartaal van 2023 de meeste nieuwe medewerkers voor het bedrijf, wat wijst op een gunstige arbeidsmarkt voor Stantec. Deze wervingsactiviteit zal naar verwachting het behoud van werknemers verbeteren en bijdragen aan een verbeterde uitvoering van achterstanden, wat uiteindelijk de omzetgroei ondersteunt.

Naast het verbeteren van de uitvoering van de achterstand, ben ik ook optimistisch over de ordervooruitzichten van het bedrijf, gezien de gunstige vooruitzichten voor de eindmarkt. De vraag in de markt wordt ondersteund door verschillende seculiere trends:

1. Wereldwijd verouderde en overbelaste infrastructuur, met name in ontwikkelde landen zoals de VS, die de behoefte aan modernisering en verbeterde veiligheid aanwakkert.

2. Groeiende focus op energietransitie en duurzaamheid, wat leidt tot een grotere vraag naar hernieuwbare bronnen van energieopwekking en milieuvriendelijke oplossingen.

3. Toenemende zorgen over klimaatverandering, leidend tot projecten gericht op klimaatbestendigheid en mitigatie-inspanningen wereldwijd.

4. Uitdagingen in de toeleveringsketen die aanleiding geven tot reshoring van productie in de VS om de afhankelijkheid van andere regio’s te verminderen.

De federale overheid ondersteunt deze vraagtrends ook actief via infrastructuurinvesteringen. Fondsen uit de Infrastructure Investment and Job Act (IIJA) beginnen te stromen en Stantec verwacht een sterke orderpijplijn in de tweede helft van 2023, ondersteund door IIJA. Bovendien biedt de Inflation Reduction Act (IRA) uitgebreide kredieten voor schone waterstof, hernieuwbare brandstoffen en EV-laadinfrastructuur, waardoor er meer biedmogelijkheden ontstaan. De CHIPS and Science Act bevordert ook de onshoring van productie in de VS. Deze langdurige trends en federale stimuleringsfondsen bieden positieve meerjarige vooruitzichten voor omzetgroei voor Stantec.

Deze vraagtrends en infrastructuurinvesteringen hebben Stantec al geholpen om in het eerste kwartaal van 2023 verschillende grote projectprijzen binnen te halen. Het bedrijf heeft bijvoorbeeld contracten binnengehaald voor een uitbreiding van de waterleiding in het centrum van Alberta, een afvalwaterzuiveringsinstallatie en een faciliteit voor gerecycled water in San Francisco, een nieuwe stuw in Arkansas, en diensten voor het ontwerpen van bruggen en wegen voor de Licking River Bridge in Kentucky. Bovendien werd Stantec geselecteerd voor een grootschalig pompaccumulatieproject in Schotland en benoemd in het technische dienstenkader voor ontwikkeling en regeneratie van Homes England. Deze gewonnen projecten sluiten aan bij de expertise van het bedrijf en dragen bij aan omzetgroei.

Over het algemeen handhaaf ik een optimistische kijk op de omzetgroeivooruitzichten van Stantec in de komende jaren. Het management heeft zijn aanvankelijke verwachting van een organische groei van gemiddeld tot hoog met één cijfer in 2023 bevestigd, een doelstelling die haalbaar lijkt gezien de omvang van de achterstand van het bedrijf en de positieve marktomstandigheden.

Margeanalyse en Outlook

In het eerste kwartaal van 2023 ondervond het bedrijf een negatieve impact op zijn projectmarge (brutomarge) als gevolg van een verschuiving in de projectmix in de wereldwijde regio. Als gevolg hiervan daalde de projectmarge met 30 basispunten op jaarbasis tot 53,7%. Aan de andere kant profiteerde de aangepaste EBITDA-marge van het operationele hefboomeffect en steeg jaar op jaar met 10 basispunten tot 14,6%.

In de afgelopen kwartalen werd de projectmarge van het bedrijf negatief beïnvloed door uitdagingen in het Global-segment, voornamelijk als gevolg van verschuivingen in de projectmix. Vooruitkijkend verwacht het management echter dat deze uitdagingen zullen afnemen, wat zal leiden tot verbeterde marges binnen het wereldwijde segment in de komende kwartalen. Bovendien ondervindt Stantec momenteel minder druk van loonsverhogingen nu het nieuwe medewerkers aanwerft. Dit zou ook de marges moeten helpen. Bovendien zou een hogere margeachterstand als gevolg van verbeterde projectselectie en operationele hefboomwerking als gevolg van omzetgroei de marge-uitbreiding verder moeten ondersteunen.

Waardering en conclusie

STN wordt momenteel verhandeld tegen een koers-winstverhouding (K/W) van 22,02x, gebaseerd op de FY23 Consensus EPS-schatting van 2,61. Deze waardering ligt boven de historische gemiddelde toekomstige K/W-ratio over vijf jaar van 20,39x. Hoewel ik de groeivooruitzichten van het bedrijf voor de komende jaren onderken, blijf ik door de huidige premiewaardering aan de zijlijn staan. Ik geef de voorkeur aan een gunstiger instappunt om te profiteren van de groeivooruitzichten van het bedrijf op lange termijn. Als gevolg hiervan handhaaf ik een neutrale beoordeling van het aandeel.