laatste update: 05-2023
Aleksandr Zyablitskiy/iStock via Getty Images
Quanex Bouwproducten (NYSE:NX) speelt in een competitieve markt met veel prijsdruk en het ontbreken van een slotgracht. Het bedrijf wordt geconfronteerd met onzekerheid op korte termijn als gevolg van een vertragende economie, en veel kan afhangen van de richting van de rente in de tweede helft van 2023. Het bedrijf heeft een goede balans maar biedt een laag dividendrendement en heeft het dividend de afgelopen drie jaar niet verhoogd. Het bedrijf is goedkoop gewaardeerd, maar handelt in lijn met zijn collega’s. Elke toename van de marktvolatiliteit op korte termijn als gevolg van een verdere vertraging van de economie of het debat over het schuldplafond kan een beter instappunt bieden voor dit aandeel.
Dalende inkomsten
Het bedrijf zag zijn omzet met 1,9% op jaarbasis dalen in het kwartaal dat eindigde in januari 2023 (Bijlage 1). De brutomarges voor het kwartaal daalden onder de 20% en bereikte 19,7% in vergelijking met het gemiddelde van 22,4% sinds juli 2020. Het bedrijf behaalde de afgelopen tien jaar een gemiddelde brutomarge van 22,5%, met een lage standaarddeviatie van 81 basispunten (Bijlage 2).
Tentoonstelling 1:
Quanex Building Products kwartaalomzet, bruto, bedrijfswinst en marges (%) (Seeking Alpha, Author Compilation)
Tentoonstelling 2:
Quanex Building Products Jaaromzet, bruto, bedrijfswinst en marges (%) (Seeking Alpha, Author Compilation)
In mijn recente analyse heb ik zowel JELD-WEN Holding (JELD) als UFP Industries (UFPI) beoordeeld als een hold. De brutomarges van het bedrijf liggen veel dichter bij JELD-WEN Holdings en UFP Industries, die in de meest recente kwartalen respectievelijk 18,4% en 18,6% brutomarges hadden (productie 3). Gezien de hoge schuldenlast is JELD-WEN Holding echter misschien wel het zwakste bedrijf in de partij.
Bijlage 3:
Driemaandelijkse brutomarges van bedrijven in bouwproducten (op zoek naar alfa, auteurscompilatie)
Het bedrijf zal naar verwachting de resultaten over het tweede kwartaal rapporteren op 2 juni. De consensusschatting is voor het bedrijf om te rapporteren $ 270,43 miljoen in de omzet voor het kwartaal, wat een stijging zou zijn van aq/q, maar een daling van bijna 16% ten opzichte van het kwartaal van april 2022. Maar het bedrijf komt uit een solide omzetgroei in 2021 en 2022, wat zorgt voor moeilijke vergelijkingen in 2023.
Beleggers zouden op de lange termijn een verdere matiging van de groei en een terugkeer naar de normaliteit (low-single-digit groei) moeten verwachten. Een haperende economie en hoge rentes hebben het risico op een verdere omzetdaling in 2023 vergroot. De richting en het niveau van de rente in de VS is onduidelijk. Als de inflatie blijft afnemen, maar de economie dramatisch verzwakt door een stijging van het werkloosheidspercentage, kan de Federal Reserve gedwongen worden om de rente te verlagen en kan dit een broodnodige impuls geven aan de huizensector.
Hoge voorraadkosten
De voorraadkosten van Quanex zijn gestegen sinds 2022. Vanaf het eerste kwartaal van 2023, dat eindigde in januari, had het bedrijf ongeveer 49 dagen voorraad in vergelijking met het gemiddelde van 41 dagen met een standaarddeviatie van 5 in het afgelopen decennium (productie 4). De huidige voorraadkosten van het bedrijf overschrijden één standaarddeviatie van het gemiddelde. Het kan even duren voordat deze hoger dan gemiddelde kosten zijn verwerkt. Maar hun voorraadkosten hebben waarschijnlijk een hoogtepunt bereikt. Ze kunnen in de komende kwartalen voor wind in de rug zorgen voor hun kasstromen.
Bijlage 4:
Quanex Building Products Day’s Sales in Inventory (Alpha zoeken, auteursberekeningen)
Veel bedrijven in verschillende sectoren van de economie hebben te maken gehad met hoge voorraadkosten (productie 5). Tegelijkertijd hadden diezelfde bedrijven echter niet geanticipeerd op de dramatische vertraging van het bedrijfsleven toen consumenten overgingen van uitgaven aan producten naar diensten. De algemene economische neergang zal extra zorgen baren, aangezien het Amerikaanse bbp in het eerste kwartaal van 2023 met 1,1% groeide, vergeleken met 2,6% in het vierde kwartaal van 2022. Het BBP van de Fed van Atlanta voorspelt nu een enigszins optimistische 2,7% voor het tweede kwartaal van 2023 vanaf 8 mei 2023 .
Bewijsstuk 5:
Dagomzet in voorraad bij niet-duurzame consumentengoederen, duurzame consumentengoederen en industriële bedrijven (Alfazoekende, auteursberekeningen)
Aandelen kunnen om een reden ondergewaardeerd zijn
Quanex wordt door elke maatstaf ondergewaardeerd. Het wordt verhandeld tegen een forward PE-ratio van 11,3x in vergelijking met de sectormediaan van 18x. Het wordt verhandeld tegen een koers-omzetverhouding van 0,5x. Het aandeel wordt verhandeld voor $20. Een verdisconteerd cashflowmodel schat de waarde van het eigen vermogen per aandeel op $ 30 (productie 6). Dit model gaat uit van een groeipercentage van 3%, een vrije kasstroom (operationele cash – CapEx) marge van 5,1% en een disconteringsvoet van 9%. De vrije kasstroommarge die in het model wordt gebruikt, is het gemiddelde over het afgelopen decennium.
Bijlage 6:
Quanex Building Products Discounted Cash Flow Model (Op zoek naar alfa, auteursberekeningen)
Het bedrijf heeft een lage schuld/EBITDA-ratio van 0,27x (productie 7). Het heeft een totale schuld van $ 98,6 miljoen en een nettoschuld van $ 55,5 miljoen. Het bedrijf genereerde een goed rendement op geïnvesteerd vermogen van 18%, ver boven de kapitaalkosten. Maar de vraag blijft of het bedrijf consistent goede rendementen kan genereren in elke economie? Het antwoord is waarschijnlijk nee; een recessie kan een negatieve invloed hebben op de omzet en winstgevendheid van het bedrijf, wat een negatieve invloed heeft op het rendement. Dat kan de belangrijkste reden zijn waarom het aandeel goedkoop gewaardeerd wordt.
Bewijsstuk 7:
Quanex Building Products Debt-to-EBITDA Ratio en ROIC (Seeking Alpha)
Het bedrijf heeft op basis van onderzoek door een extern bedrijf toegegeven dat de markt voor ramen in de residentiële renovatie- en vervangingsmarkt naar verwachting in 2023 met 2% zal groeien. Evenzo zal de vraag naar kasten naar verwachting vertragen in 2023. Het bedrijf is gevoelig voor ongelijke kasstromen vanwege de afhankelijkheid van de reparatie- en verbouwingsmarkt, die onderhevig is aan veranderingen in consumentenbestedingen. De afgelopen drie jaar waren goed voor het bedrijf en de goede tijden kunnen eindigen met een terugkeer naar lage groeicijfers. In de afgelopen drie jaar heeft het bedrijf een totaalrendement behaald van 95% vergeleken met het rendement van 50% voor de S&P 500 Index (SP500) (productie 8). Het afgelopen jaar liep het bedrijf achter op de S&P 500 Index met een totaalrendement van 3,6% tegenover 6,7% voor de S&P 500 Index.
Bijlage 8:
Quanex Building Products Prijs Prestaties (Op zoek naar alfa)
Het aandeel kwam de afgelopen drie maanden onder zware verkoopdruk te staan, met een daling van 23%. De technische indicatoren van RSI en MFI laten zien dat het aandeel in maart mogelijk zijn dieptepunt heeft bereikt (productie 9). Koopkansen in het aandeel kunnen zich binnenkort voordoen als de volatiliteit van de markt toeneemt als gevolg van de economische onzekerheid en de impasse over de toename van het schuldplafond. De S&P VIX Index (VIX) staat momenteel op 17, wat gezien de marktonzekerheden misschien te gematigd is.
Bijlage 9:
Quanex Building Products RSI en MFI technische indicatoren (Seeking Alpha)
Laag dividendrendement
Het dividendrendement is een andere reden om de aandelen niet te bezitten of toe te voegen aan bestaande posities. Het aandeel heeft een dividendrendement van 1,6%. Helaas is dit lage rendement in lijn met de sectormediaan. De Vanguard Industrials Index ETF (VIS) en de Vanguard S&P 500 Index ETF (VOO) hebben lagere rendementen van respectievelijk 1,1% en 1,2%. De uitbetalingsratio van het bedrijf is 12,7%, een conservatief cijfer. Het bedrijf betaalde de afgelopen twaalf maanden in totaal $ 10,8 miljoen aan dividenden en genereerde $ 122 miljoen aan operationele cashflow (productie 10).
Tentoonstelling 10:
Quanex Building Products operationele cashflow (op zoek naar alfa, auteurscompilatie)
Het bedrijf heeft sinds 2018 een gemiddelde operationele cashflow van $ 95 miljoen. Het dividend van het bedrijf is veilig in een recessie, maar is de afgelopen drie jaar niet gegroeid. Het heeft de middelen om zijn dividend te verhogen, maar kan de inkoop van eigen aandelen voorrang geven boven een dividendverhoging. Sinds juli 2020 heeft het bedrijf voor $ 2,9 miljoen aan eigen aandelen ingekocht (productie 11). Maar het aantal verwaterde aandelen is gestegen van 32,7 miljoen naar 33,1 miljoen, een stijging van 0,4 miljoen in dezelfde periode.
Tentoonstelling 11:
Inkoop en uitgifte van aandelen Quanex Building Products (op zoek naar alfa, berekeningen van de auteur)
Quanex heeft een goede balans, maar de groeivooruitzichten zijn negatief geworden door de hoge rentestanden en onzekere economische omstandigheden. Het dividendrendement van het bedrijf is te laag in vergelijking met de hogere rendementen van andere aandelen en de “risicovrije” US Treasuries. De waardering van het aandeel is vergelijkbaar met die van zijn concurrenten en kan erop wijzen dat de markten een slechte financiële groei en prestaties verwachten in 2023. Het segment bouwproducten in het algemeen kan lagere rentetarieven vereisen om de verkoop te stimuleren. Gezien het lage dividendrendement van het aandeel, een vertragende economie en de strijd om het schuldenplafond in het Amerikaanse Congres, is het misschien het beste voor de marktvolatiliteit om terug te keren alvorens te kopen.