Qorvo: Voorraadcorrectiecyclus voltooid – Upgraden om te kopen

We zijn aan het upgraden Qorvo, Inc. (NASDAQ:QRVO) naar een aankoop, omdat we denken dat de voorraadcorrectiecycli in het IoT en OEM’s van smartphones voorbij zijn. We hebben eerder QRVO en Skyworks Solutions, Inc. (SWKS) aan elkaar gekoppeld in een hold-rating in juni, toen we tegenwind in de vraag voorzagen als gevolg van de inkrimping van de smartphonemarkt in de post-pandemische omgeving. Wij opgewaardeerd SWKS terug in november op basis van onze overtuiging dat de tegenwind van de vraag naar smartphones is ingeprijsd in de voorraad en verwachte contentgroei in 5G- en Wi-Fi-markten om groei te stimuleren; sinds onze upgrade is de voorraad SWKS met ongeveer 25% gestegen.

We verplaatsen QRVO nu naar een koop omdat we geloven dat de voorraadcorrectiecyclus die de omzetgroei en marges in het afgelopen fiscale jaar heeft gedrukt achter het bedrijf ligt. We zien een duidelijker groeipad in 2H23 en 2024. Het aandeel is ongeveer 5% gedaald sinds onze greep rating, ondermaats presterend de S&P 500 (SP500) met ongeveer 11%. De volgende grafiek geeft een overzicht van onze beoordelingsgeschiedenis op QRVO.

Qorvo, Inc. is sterk blootgesteld aan de smartphonemarkt; met wereldwijde smartphoneverzendingen die met ongeveer 18,3% j/j daalden in 4Q22 en 11,3% in 2022, is het geen verrassing dat QRVO het het afgelopen jaar moeilijk heeft gehad. De smartphonemarkt blijft dit jaar krimpen; volgens het laatste onderzoek van Canalys daalden de wereldwijde verzendingen van smartphones alleen al in 1Q23 met 13%. We voorspellen dat de TAM van de smartphone met ongeveer 2,5% zal krimpen tot 1,18 miljard in 2023 vergeleken met 1,21 miljard in 2022.

Toch zien we positieve tekenen dat smartphones zich stabiliseren na rigide voorraadcorrectiecycli; we geloven dat de dynamiek tussen vraag en aanbod in evenwicht komt nadat OEM’s de opgebouwde voorraden hebben doorgewerkt die zijn veroorzaakt door door een pandemie veroorzaakte vraagniveaus en niet-overeenkomende post-pandemische inzinkingen van de consumentenbestedingen. Hoewel we niet verwachten dat de kernmarkten voor smartphones en IoT in 2023 weer zullen groeien, verwachten we dat QRVO goed gepositioneerd zal zijn om te groeien in 2H23 en 2024, gedreven door voorraadaanvulling en inhoudsgroei als gevolg van de toegenomen 5G-zendingen en technologietransitie naar WiFi6E. We raden beleggers aan om toegangspunten tot het aandeel op de huidige niveaus te verkennen.

4Q23 & Wat is het volgende

QRVO rapporteerde vorige week de winstresultaten van het vierde kwartaal van 2023 en versloeg de bovenste en onderste regels. Toch daalden de inkomsten in FY2023 tot $ 3.569,4 miljoen, vergeleken met $ 4.645,7 miljoen in FY2022. De omzet daalde opeenvolgend met 15% en met 45,9% op jaarbasis tot $ 633 miljoen in 4Q23, maar presteerde nog steeds grotendeels beter dan de consensus.

Ons optimistische sentiment over QRVO is gebaseerd op onze overtuiging dat de vraag dit kwartaal zijn dieptepunt heeft bereikt, en we verwachten dat het bedrijf beter gepositioneerd zal zijn om te groeien in 2H23 en 2024. We verwachten dat dit kwartaal een lagere eindmarktvraag zal weerspiegelen als gevolg van blootstelling van consumenten en kanaal inventarisatie in Android. We denken dat voorraadcorrectiecycli tegen het einde van 1H23 zullen zijn voltooid en verwachten dat voorraadaanvulling de groei in de tweede helft van het jaar zal stimuleren.

Het kwartaal van maart was een dieptepunt voor Chinese Android-OEM’s vanwege voorraadcorrectiecycli. We verwachten nu een bescheiden herstel van de Chinese Android-OEM’s nadat de voorraadcorrectie is voltooid en wanneer ze hun 5G-modellen naar exportmarkten draaien, waaronder India, Afrika en Latijns-Amerika. We verwachten dat de omzetgroei van QRVO zal worden aangedreven door de tweede golf van 5G; de GSMA Intelligence verwacht dat 5G-verbindingen de komende twee jaar zullen verdubbelen, aangedreven door “5G-netwerkimplementaties in meer dan 30 landen alleen al in 2023”. Meer 5G-zendingen zouden de volgende groeifase moeten stimuleren.

We zijn ook constructief over QRVO die zijn Wi-Fi-portfolio uitbreidt met Wi-Fi 7 BAW-filterontwerpwinst “waardoor volledige dekking van 2,4, 5 en 6 gigahertz-banden voor smartphones en toegangspunten voor consumenten en bedrijven mogelijk wordt.” Een verhoogde technologietransitie naar WiFi6E, de next-gen standaard in WiFi-technologie, zou ook moeten helpen de omzetgroei in 2H23 en 2024 te versnellen.

We verwachten ook dat de outperformance van QRVO in de komende kwartalen zal worden aangedreven door contentwinsten bij Apple Inc. (AAPL) en Samsung Electronics Co., Ltd. (OTCPK:SSNLF) tegen 2H23 en 2024. AAPL en Samsung vormden de twee 10% klanten in BJ2023; AAPL was dit jaar goed voor 37% van de totale omzet, tegenover 33% in FY2022, terwijl Samsung goed was voor 12% van de totale omzet in FY2023 tegenover 11% in FY2022. We zijn ervan overtuigd dat QRVO deze percentages in FY2024 zal laten groeien, ondanks de beperkte vraag.

waardering

Qorvo, Inc. is relatief goedkoop en wordt verhandeld tegen 19,2x C2023 EPS $ 4,84 op K/W-basis vergeleken met het gemiddelde van de peer group van 24,0x. Het aandeel wordt verhandeld tegen 3,0x EV/C2023 versus het gemiddelde van de peer group van 5,2x. We zien gunstige instappunten in het aandeel op de huidige niveaus, aangezien we verwachten dat QRVO beter zal presteren in 2H23 en 2024.

Het volgende diagram geeft een overzicht van de waardering van QRVO ten opzichte van de referentiegroep.

Woord op Wall Street

Wall Street is bearish op het aandeel. Van de 30 analisten die het aandeel volgen, hebben er zes een buy-rating, 22 een hold-rating en de overige een verkoop-rating. We schrijven het bearish sentiment van Wall Street toe aan de huidige neerwaartse trend in de semi-ruimtevaart en de zwakkere consumentenvraag op het gebied van smartphones. Onze optimistische stelling is gebaseerd op onze overtuiging dat de vraag het dieptepunt heeft bereikt en dat de markt zich stabiliseert. Het aandeel wordt momenteel geprijsd op $ 93 per aandeel. De mediane en gemiddelde prijsdoelen aan de verkoopzijde zijn $ 109, met een potentiële stijging van 17%.

De volgende grafieken geven een overzicht van de beoordelingen en koersdoelen van QRVO aan de verkoopzijde.

Wat te doen met de voorraad

We upgraden Qorvo, Inc. naar een koopoptie. Ons optimistische sentiment wordt gedreven door onze overtuiging dat de vraag zijn dieptepunt heeft bereikt en dat QRVO beter gepositioneerd is om beter te presteren nadat de voorraadcorrectiecycli zijn voltooid. We verwachten dat de omzetgroei van QRVO zal worden veroorzaakt door contentwinsten met AAPL en Samsung en we eisen herstel van Chinese Android-OEM’s terwijl ze 5G naar nieuwe regio’s exporteren. We houden ook van de diversificatie van het management in de stroom-IC-markt. We denken dat deze business line waarschijnlijk sneller zal groeien dan zijn mobiele mobiele en IoT-connectiviteitsactiviteiten. Wij zijn van mening dat de aandelen van Qorvo, Inc. een gunstig risico-rendementsprofiel hebben en raden beleggers aan om op het huidige niveau in te kopen.

Onze Investing Group, Tech Contrarians, wordt op 1 juni gelanceerd met een aanzienlijke korting op het jaarabonnement voor de duur van de dienst. We behandelen alles software/hardware en halfgeleiders terwijl ingenieurs topanalisten werden. Blijf ons werk lezen om meer te zien van wat ons te wachten staat.

Noot van de redactie: dit artikel bespreekt een of meer effecten die niet op een grote Amerikaanse beurs worden verhandeld. Wees u bewust van de risico’s die aan deze aandelen zijn verbonden.