Preferred Weekly Review: Kiezen tussen SOFR/Libor en Treasury Floaters

laatste update: 12-2022


Darren415

Dit artikel werd op 7 november voor het eerst vrijgegeven aan abonnees van Systematic Income en gratis proefversies.

Welkom bij een nieuwe aflevering van onze Preferred Market Weekly Review, waarin we de marktactiviteit van preferente aandelen en babyobligaties bespreken van zowel bottom-up, met de nadruk op individuele nieuws en evenementen, maar ook top-down, met een overzicht van de bredere markt. We proberen ook een historische context toe te voegen, evenals relevante thema’s die de markten lijken te stimuleren of waar beleggers rekening mee moeten houden. Deze update beslaat de periode tot en met de eerste week van november.

Bekijk zeker ook onze andere wekelijkse updates over de markten voor bedrijfsontwikkeling (“BDC”) en de markten voor closed-end fondsen (“CEF”) voor perspectieven over de bredere inkomstenruimte.

Marktactie

Voorkeursprijzen daalden opnieuw in de week met november tot nu toe, wat de vierde neerwaartse maand op rij lijkt te worden. Hogere rente op staatsobligaties en lagere aandelen waren de belangrijkste tegenwind.

Systematisch inkomen

Systematisch inkomen

De preferente rendementen van de detailhandel blijven stijgen en bevinden zich op het hoogste niveau van de afgelopen 5 jaar, buiten een handvol dagen tijdens de COVID-crash. De sector blijft in onze ogen een aantrekkelijke plek voor nieuwe allocaties.

Systematisch inkomen

Systematisch inkomen

Marktthema’s

In het afgelopen jaar hebben we een aanzienlijke toename gezien van preferente uitgiften met variabele rente, gekoppeld aan langere rentes. Historisch gezien werden retail-, dwz exchange/traded-preferenties uitgegeven als vastrentend of gekoppeld aan Libor op 3 maanden na de initiële rentevaste periode van 5 jaar.

De aanhoudende overgang van Libor heeft emittenten ertoe aangezet een keuze te maken tussen een kortetermijnvariabele rente zoals SOFR of een langere rente zoals de 5Y Treasury-opbrengst (dwz 5Y CMT) als anker voor de variabele rente na de initiële rentevaste periode.

Recente uitgiften waren voornamelijk gericht op de 5Y CMT, waarbij SOFR minder vaak voorkomt. Dit is logisch aangezien de meeste institutionele voorkeuren ook gekoppeld zijn aan 5Y-tarieven, hoewel de meeste ook gekoppeld zijn aan de 5Y par-renteswaps naast de 5Y CMT-rente. Het lijkt misschien verrassend, maar par-renteswaps zijn een meer gebruikelijke maatstaf voor ‘rentetarieven’ in de institutionele ruimte dan schatkisttarieven.

Dat gezegd hebbende, domineren de legacy-voorkeuren van 3M Libor nog steeds in de sector. In onze database die onze voorkeurstool voor investeerders van dienst is, tellen we 134 voorkeuren met variabele rente gekoppeld aan kortetermijnrentes zoals SOFR en 3-maands Libor en we tellen 26 gekoppeld aan langetermijnrentes zoals 5Y Treasury-rendementen, dwz 5Y CMT. Dus, hoe moeten beleggers denken over het toewijzen aan de een of de ander?

De volgende factoren zijn naar onze mening van belang om te overwegen. Ten eerste is er de eenvoudige kwestie van diversificatie. Het is zeer waarschijnlijk dat de meeste beleggers voornamelijk worden toegewezen aan Libor-gekoppelde aandelen, dus enige toewijzing aan CMT-gekoppelde aandelen biedt een andere bron van diversificatie in de portefeuille.

Ten tweede is het belangrijk om rekening te houden met de vorm van de rentecurve. Tegenwoordig is de rentecurve vrij vlak, wat vrij ongebruikelijk is, zoals de volgende grafiek laat zien. Het historisch gemiddelde verschil tussen 5Y Treasuries en 3M T-Bills is iets meer dan 1%.

Systematisch inkomen

Systematisch inkomen

Dit betekent dat de recente 5Y CMT-uitgifte is gedaan tegen zeer gunstige tarieven ten opzichte van historische niveaus. Met andere woorden, als de rentecurve terugkeert naar zijn historische niveau, zullen de 5Y CMT-gekoppelde aandelen een extra 1% winnen ten opzichte van Libor/SOFR-gekoppelde aandelen. Daarom biedt de huidige vlakke rentecurve een asymmetrisch risicoprofiel dat gunstig is voor CMT-gekoppelde aandelen.

Tot slot, een andere reden om CMT-gekoppelde aandelen nader te bekijken, is dat de Fed veel minder controle heeft over het langere einde van de rentecurve. Met andere woorden, als de Fed besluit de korte rente te verlagen, zal haar vermogen om de langere rente te verlagen beperkt zijn bij gebrek aan nieuwe en ongebruikelijke maatregelen zoals rentecurvecontrole.

Het risico voor CMT-gekoppelde aandelen is dat de Fed in plaats daarvan besluit de beleidsrente hoog te houden tijdens een langdurige recessie. In dit scenario, dat gedeeltelijk al tot uiting komt in de rentecurve, kan de korte rente nog steeds ruim boven de langere rente blijven, wat gunstig zal zijn voor Libor/SOFR-gekoppelde aandelen. In onze ogen is dit mogelijk, maar het is onwaarschijnlijk dat het duurzaam is. Met andere woorden, het is onwaarschijnlijk dat er een meerjarige recessie komt waarbij de Fed de beleidsrente de hele tijd hoog houdt.

5Y CMT-gekoppelde voorkeuren die het bekijken waard zijn, zijn de volgende:

  • American Equity Invest Life Holding Co. 6,625% Serie B (AEL.PB)
  • AGNC Investment Corp. Dep Aandelen Ser G Reset Rate Preferent (AGNCL)
  • Rithm Capital Corp. Reset Rate Series D Cumulatief Voorkeur (RITM.PD)
  • SiriusPoint Ltd 8% Resettable Fixed Rate Series B (SPNT.PB)

De belangrijkste details van deze aandelen worden hieronder weergegeven. Het gestripte rendement is wat deze aandelen vandaag opleveren en het resetrendement is wat deze aandelen naar verwachting zullen opleveren bij hun overstap naar een variabele rente.

Systematisch hulpmiddel voor inkomensvoorkeuren

Systematisch hulpmiddel voor inkomensvoorkeuren

Dit is hoe de rendementen van deze aandelen naar verwachting in de loop van de tijd zullen evolueren.

Systematisch hulpmiddel voor inkomensvoorkeuren

Systematisch hulpmiddel voor inkomensvoorkeuren

Marktcommentaar

De nieuwe 5Y-obligatie (SAJ) van BDC Saratoga begon te handelen tegen een rendement van 8,2%, wat er behoorlijk aantrekkelijk uitziet. De activadekking van de schuld van het bedrijf was een sterke 184% vanaf Q-end en dit zou marginaal zijn gedaald met deze nieuwe uitgifte. De NIW van het bedrijf is in de loop van de tijd hoger geworden, wat goed is om te zien, aangezien het aantoont dat de acceptatie ervan sterk is, wat de schuld zou moeten beschermen. De obligaties hebben geen rating van een groot agentschap, maar zouden conservatief waarschijnlijk rond een BB-niveau liggen. Ze handelen ongeveer 0,9% boven een typisch rendement op bedrijfsobligaties van BB.

Voor het geval u het gemist heeft, NLY.PF werd geroteerd naar (NLY.PG) voor alle belastbare inkomensportefeuilles. G heeft een lager rendement tot april-2023, maar stijgt daarna naar een rendement dat ongeveer 0,7% hoger is dan F op de langere termijn (dwz LT Reset Yield). De twee series worden verhandeld tegen het hoogste prijsverschil, waarbij F is gestegen tot een hoge premie ten opzichte van G toen het onlangs zweefde en naar een hoger rendement sprong. Zodra G echter drijft, zal F een aanzienlijk lagere opbrengst hebben.

Systematisch hulpmiddel voor inkomensvoorkeuren

Systematisch hulpmiddel voor inkomensvoorkeuren

Plaats een reactie