Okta-aandeel: de grote opleving is voorbij (NASDAQ:OKTA)

Beleggingsscriptie

Okta Inc. (NASDAQ:OKTA) aandeel heeft de afgelopen vijf jaar indrukwekkende ups en downs laten zien, tussen 2018 en 2020 bijna vertienvoudigd en in 2021-2022 bijna driekwart van zijn waarde verloren. De laatste rebound in de laatste 6 maanden was enorm, met een groei van 75% ten opzichte van de dieptepunten van november 2022. Het bedrijf toont een solide vermogen om een ​​geweldige omzetgroei te realiseren, maar uit mijn onderzoek blijkt dat de groei vertraagt ​​en dat de kosten voor de groei erg hoog zijn. Bovendien suggereert waarderingsanalyse dat de rally hoogstwaarschijnlijk voorbij zal zijn, aangezien het OKTA-aandeel op het huidige niveau overgewaardeerd is.

Bedrijfsinformatie

Okta is een softwarebedrijf dat klanten voorziet van identiteits- en toegangsbeheer [IAM]. Met het cloudgebaseerde platform kunnen bedrijven gebruikersauthenticatie voor hun applicaties, gegevens en apparaten beheren en beveiligen. Abonnementsinkomsten vertegenwoordigen ongeveer 97% van de totale omzet van het bedrijf.

Het boekjaar van het bedrijf eindigt op 31 januari. Het bedrijf wordt geëxploiteerd als een enkel rapporteerbaar segment. In haar jaarverslagen benadrukt het bedrijf de volgende belangrijke prestatiemaatstaven.

Financiën

Het bedrijf heeft kunnen profiteren van de seculiere verschuiving naar meer digitalisering en snelle implementatie van cloudgebaseerde oplossingen door bedrijven. Okta liet de afgelopen negen jaar een verbluffende omzet-CAGR van 53% zien, waarbij de brutomarge groeide van 54% in FY 2015 tot bijna 71% in FY 2023.

Ik zou willen benadrukken dat zo’n indrukwekkende omzetgroei is aangewakkerd door agressieve marketing, met verkoop- en algemene administratieve kosten [SG&A] vertegenwoordigen het leeuwendeel van de omzet van het bedrijf.

Naar mijn mening zijn de hoge SG&A-kosten de belangrijkste reden waarom het bedrijf niet dicht bij het bereiken van break-even is in termen van bedrijfswinst. De vrije kasstroom met hefboomwerking [FCF] gegevens kunnen u misleiden als consistent positief sinds FY 2017. Toch, nadat we op aandelen gebaseerde compensatie hebben geëlimineerd [SBC]kunnen we zien dat positieve vrije kasstromen niet duurzaam zijn.

Als potentiële belegger hou ik niet van de grote onzekerheid over de timing van duurzame positieve kasstromen. Er is geen idee hoe een wijziging in de marketingstrategie naar minder agressief de omzetgroei zal beïnvloeden. Bovendien zal volgens de consensusschattingen de omzetgroei naar verwachting vertragen. Het bedrijf zal dus minder ruimte hebben om te balanceren tussen agressieve marketing en investeringen in R&D. Het bedrijf heeft trouwens veel minder uitgegeven aan R&D dan aan SG&A.

Wat goed is aan de financiën van het bedrijf, is de balans. De hefboom- en liquiditeitsstatistieken zijn in goede vorm. Aangezien het bedrijf in een relatief langzaam tempo cash verbrandt, zie ik geen mogelijke liquiditeitsuitdagingen voor de komende vijf jaar.

Wat ook goed is, is het feit dat het bedrijf een constant hoog dollarretentiepercentage laat zien van meer dan 120%, wat erg sterk is. De belangrijkste bedrijfsstatistieken van het bedrijf schoten omhoog tussen FY 2021 en FY 2022 en vertoonden een vertraagde groei in FY 2023, hoewel het groeitempo nog steeds indrukwekkend is.

Volgens de laatste openbare toespraak van de CEO van het bedrijf, Todd McKinnon, is de totale adresseerbare markt [TAM] is $ 80 miljard, met het klantidentiteitssegment van ongeveer $ 30 miljard. Momenteel is ongeveer 60% van de inkomsten van het bedrijf afkomstig van personeelsidentiteit en 40% van klantidentiteit. Om de grote marktkans van klantidentiteit te benutten, heeft Okta een bedrijf met de naam Auth0 overgenomen. Volgens dhr. McKinnon zal deze strategische overname het bedrijf helpen om de aanbodmix van het bedrijf te verschuiven van 60-40 naar 50-50.

De laatste inkomsten van het bedrijf waren sterk en overtroffen de consensusschattingen, zowel aan de inkomstenkant als aan de kant van de winst per aandeel.

Het bedrijf realiseerde een jaar-op-jaar omzetgroei van 33% tijdens Q4 FY 2023, die werd aangedreven door een jaar-op-jaar stijging van de abonnementsinkomsten. Wat de belangrijkste prestatiestatistieken betreft, steeg de ACV van het personeel tijdens het kwartaal met 30% en de ACV van de klant met 35%. De achterstand nam met 12% toe in een lager tempo.

Een omzetgroei van 33% op jaarbasis is indrukwekkend, maar ik wil hier wat context toevoegen. De bekendmaking van de inkomsten voor het eerste kwartaal van 2024 is gepland op 31 mei, en consensusschattingen voorspellen dat de inkomsten achtereenvolgens gelijk blijven en met 23% op jaarbasis groeien. Het betekent dat de omzetgroei vertraagt, een rode vlag voor een agressief groeibedrijf. Laten we, om de lezers het tempo van de vertraging te laten begrijpen, kijken naar de YoY-groeipercentages in de afgelopen kwartalen, die veel hoger waren.

Al met al denk ik dat de omzetdynamiek van Okta in het verleden indrukwekkend was, maar het groeitempo vertraagt ​​aanzienlijk. Het is een probleem voor het groeibedrijf, vooral gezien het feit dat het bedrijf verre van GAAP break-even is.

waardering

Okta is een groeibedrijf, dus ik gebruik cashflow met korting [DCF] aanpak voor waardering. Voor WACC gebruik ik de schatting van GuruFocus en rond deze af op 10% om conservatiever te zijn. Ik heb schattingen van inkomstenconsensus voor toekomstige kasstromen, die ik moet vermenigvuldigen met de FCF-marge. Zoals we hebben gezien in het gedeelte ‘Financiën’ hierboven, heeft het bedrijf in 2021-2022 aangetoond in staat te zijn om positieve vrije kasstroom ex-SBC te leveren. Dus voor mijn analyse gebruik ik een FCF-marge van 5% en verwacht dat deze met 75 basispunten per jaar zal toenemen.

DCF-uitkomsten suggereren een lichte overwaardering nadat ik alle bovengenoemde aannames heb verwerkt. Mijn waardering betekent dat de reële waarde van het bedrijf lager is dan $ 12 miljard, ongeveer 7% lager dan de huidige marktkapitalisatie.

Om mijn analyse te controleren, verwijs ik naar Morningstar Premium. Hun waardering suggereert dat het aandeel zeer dicht bij de marktwaarde wordt verhandeld met een lichte premie. Maar ik zou graag de aandacht van de lezers willen vestigen op de volgende grafiek van Morningstar. Zoals u kunt zien, was er een dramatische verviervoudiging van de schatting van de reële waarde in 2022, van $ 280 per aandeel naar $ 71 per aandeel, met een lichte opleving in de afgelopen maanden.

Ik beschouw Okta als een overgewaardeerd aandeel met een zeer grote onzekerheid over de onderliggende aannames, gezien de slechts drie jaar positieve FCF ex-SBC in de geschiedenis van het bedrijf.

Aanzienlijke risico’s om rekening mee te houden

Investeren in een groeibedrijf met een zeer onzekere timing voor het bereiken van GAAP-winstgevendheid is riskant.

Ten eerste besteedt het bedrijf, zoals we in de financiële analyse hebben gezien, enorme middelen aan marketing en veel minder aan R&D. Aangezien het bedrijf actief is in de software-industrie, is het risico van technologieveroudering aanzienlijk. Onderinvestering in R&D vergroot het risico om achterhaald te raken en achterop te raken bij concurrenten, waardoor het aanbod van het bedrijf inferieur wordt aan dat van concurrenten.

Ten tweede is de concurrentie in de software-industrie hevig, zowel kleine als grote entiteiten. Ook reuzen als Microsoft (MSFT), Cisco (CSCO) en IBM (IBM) bieden hun klanten IAM-oplossingen aan. Deze bedrijven hebben enorme middelen en sterke merken, wat voor hen een groot concurrentievoordeel is in vergelijking met kleinere bedrijven zoals Okta. Ik acht het risico dat Okta zijn marktaandeel verliest aan reuzen zeer groot.

Ten derde zijn de activiteiten van het bedrijf sterk afhankelijk van de cloudindustrie. En deze industrie vertoont tekenen van afkoeling. Het is zeer waarschijnlijk dat de huidige tegenwind in de sector een negatieve invloed zal hebben op de activiteiten van het bedrijf in de dichtstbijzijnde kwartalen.

Het komt erop neer

Kortom, op dit moment is het OKTA-aandeel overgewaardeerd en wordt het bedrijf geconfronteerd met meerdere zakelijke risico’s en tegenwind. Omdat er geen opwaarts potentieel is en alle risico’s in aanmerking worden genomen, geloof ik dat het aandeel een uitverkoop is gezien de massale rally, die naar mijn mening zeer dicht bij het einde is. Ik maak me veel zorgen over het vermogen van het bedrijf om in de nabije toekomst bedrijfswinsten te behalen zonder het tempo van de omzetgroei te verslechteren.