Nvidia’s ambitie voor cloudgaming groeit; Aandelenpremie gerechtvaardigd

We hebben eerder Nvidia’s behandeld (NASDAQ:NVDA) hier als een post-FQ2’23-inkomstenartikel in september 2022. Op dat moment kunnen de nieuwe beperkingen van de Amerikaanse regering ertoe leiden dat het bedrijf een aanzienlijke $ 400 miljoen aan verkopen uit China verliest, ervan uitgaande vertragingen bij de goedkeuring van licenties voor zijn versnellers en datacentergerelateerde chips. Gecombineerd met de meervoudige tegenwind van de vernietiging van pc’s, verlaagde forward guidance en de agressieve renteverhogingen van de Fed tot 2023, hadden we voorspeld dat het aandeel zou kunnen worden gedecimeerd met weinig katalysatoren voor herstel op korte termijn. Toegegeven, het aandeel bereikte medio oktober 2022 een dieptepunt van $ 108,13.

Voor dit artikel zullen we ons concentreren op NVDA’s enorme rugwind voor herstel door China’s heropeningsritme en goedkeuring van buitenlandse/binnenlandse spellen. Daarom kunnen de GPU- en cloudgamingproducten een grotere binnenlandse vraag krijgen, wat mogelijk de financiële prestaties ten goede komt. De GeForce Now AAA-cloudgames van het bedrijf zullen ook worden aangeboden in geselecteerde voertuigen van partner-autofabrikanten, zoals Hyundai, Polestar en BYD, wat zijn ambitie in het leveren van gebundelde diensten bewijst. Ten slotte breidt het management, door te diversifiëren naar de IoT- en automarkten, zijn strategische blootstelling aan vele eindmarkten uit, wat zijn premiumwaarderingen inderdaad ondersteunt.

De GPU & Cloud Gaming Investment Thesis

De macro-economische vooruitzichten blijven onzeker tot en met 2023, als gevolg van de toenemende inflatiedruk die van invloed is op de wereldwijde discretionaire uitgaven. De Amerikaanse consumentenindex voor computers is tegen november 2022 met -4,4% op jaarbasis en achtereenvolgens -2,7% gedaald, waarbij de IT-grondstoffen drastisch zijn gedaald met -11,5% op jaarbasis en achtereenvolgens -1,8%. Gaat het op de middellange termijn beter? Marktanalisten denken van wel, vanwege NVDA’s verwachte omzet CAGR van 10,1%, winst per aandeel van 8,6% en vrije kasstroomgeneratie van 17,1% tot en met FY2025 (het equivalent van CY2024).

Aan de andere kant zijn we optimistischer omdat de volgende cyclus voor GPU- en pc-vervangingen ergens in 2024 zal zijn. Dit wordt toegeschreven aan de hyperpandemische vraag naar zakelijke en persoonlijke apparaten in 2020, toen NVDA een enorme jaar-op-jaar omzetstijging boekte met 52,7%, Intel (INTC) met 8,2% en Microsoft (MSFT) met 14,18%. Bovendien, met een gemiddelde productvervangingscyclus van GPU’s gedurende vijf jaar en pc-CPU’s gedurende zes jaar, kan NVDA’s verwachte omzet- en winstgroei in 2024 natuurlijk naar boven worden bijgesteld.

Bovendien suggereren de recente notulen van de Fed-vergadering dat renteverlagingen vanaf 2024 mogelijk zijn, wat wijst op een aanzienlijke vertraging van de inflatiecijfers. Met de verbetering van de macro-economie zien we mogelijk de wereldwijde consumentenvraag terugkeren, wat ook het marktsentiment zal stimuleren.

Mogelijk zien we op korte termijn ook een gezond herstel voor GPU- en gamingproducten, toegeschreven aan de heropeningsfrequentie in China. Na drie jaar van voortdurende lockdowns voorspellen marktanalisten een vlaag van ‘wraak’-uitgaven, aanzienlijk geholpen door de snelle versoepeling van de kansspelregels in het land na 18 maanden van beperkingen. De National Press and Publication Administration, de Chinese toezichthouder op videogames, heeft op 29 december 2022 eindelijk publicatielicenties verleend voor 44 buitenlandse games, bovenop de 468 binnenlandse games voor het hele jaar. Dit markeert een belangrijke ommekeer in het standpunt van de regering, die sinds het begin van het harde optreden geen buitenlandse spelen heeft goedgekeurd, tegen de 180 in 2019.

NVDA had met name het bevel over 88% van ’s werelds afzonderlijke GPU die in Q3’22 werd verkocht. Aangezien het binnenlandse aanbod van China achterblijft bij de producten van het bedrijf, is het niet verwonderlijk dat NVDA’s pc-/gamingchips erg populair blijven bij Chinese consumenten. Bovendien was China (inclusief Hong Kong en Taiwan) goed voor 58,1% van de omzet van het bedrijf in 2022 en 52,7% in 2019. Als gevolg hiervan heeft het aandeel zich met de recente game-goedkeuringen gematigd hersteld met 13,3%, geholpen door de release van een handelsconforme A800 GPU in november 2022. Jensen Huang, CEO van NVDA, zei:

Dus onze verwachting is dat we voor de VS en ook voor China een groot aantal producten zullen hebben die architectonisch compatibel zijn, die binnen de limieten vallen en waarvoor helemaal geen licentie nodig is. (Tech Wire Azië)

China blijft een belangrijke speler op de wereldwijde gamesmarkt, met meer dan 685 miljoen gamers die bijna de helft van de bevolking van het land uitmaken. De groei van de binnenlandse gaming-inkomsten is helaas gedaald met -5,4% op jaarbasis tot $ 43,5 miljard in 2022, als gevolg van strikte gaming-regelgeving. De zaken kunnen echter snel herstellen, waarbij de markt naar verwachting in 2023 $ 50,78 miljard zal bereiken, toegeschreven aan de enorme opgekropte vraag en nieuwe game-goedkeuringen. Ter vergelijking: de Amerikaanse gamingmarkt wordt in 2022 gewaardeerd op $ 90,13 miljard, wat wijst op zijn leidende positie wereldwijd.

Daarnaast werkte NVDA samen met Tencent Games (OTCPK:TCEHY), een Chinese entertainmentgigant met tot 54% van het binnenlandse gaming-marktaandeel in 2022, om de START cloud gaming-infrastructuur en het gezamenlijke gaming-innovatielab in 2019 te ontwikkelen. Nieuwe AI-toepassingen zal worden onderzocht voor game-ontwikkelingen, game-engine-optimalisaties en nieuwe verlichtingstechnieken, sterk afhankelijk van de toonaangevende GPU-technologie van de eerste.

Dit bouwt ook voort op NVDA’s toonaangevende cloudgamingservice, GeForce Now, die premium abonnementsdiensten biedt van maximaal $ 19,99 per maand of $ 99,99 voor zes maanden. Met meer dan 1,5K gametitels in zijn bibliotheek, waaronder topgames van Ubisoft, Epic Games en Electronic Arts, is het geen wonder dat het bedrijf zich heeft gevestigd als een van de wereldwijde gamingleiders.

Ondertussen bleef NVDA in het laatste kwartaal een behoorlijke groei rapporteren in het datacentersegment met 0,7% op kwartaalbasis en 30,6% op jaarbasis. Met name boekte het bedrijf indrukwekkende winsten in de automobielpijplijn van meer dan $ 11 miljard in FQ2’23 voor de komende zes jaar, een stijging met 37,5% op jaarbasis.

Dit wordt aanzienlijk ondersteund door NVDA’s samenwerking met BYD (OTCPK:BYDDF), dat naar verwachting 1,78 miljoen voertuigen zal produceren in 2022, met een indrukwekkende geplande capaciteit van maximaal 4 miljoen in 2024. Gecombineerd met de toekomstige lancering van zijn GeForce Now-cloudgaming in partner-autofabrikanten zoals Hyundai (OTCPK: HYMTF), Polestar (PSNY) en BYD, lijdt het geen twijfel dat het bedrijf vastbesloten is om zijn leiderschap in de GPU- en cloudgamingmarkt inderdaad te behouden. Danny Shapiro, Automotive VP bij NVDA, zei:

De mogelijkheid om deze populaire titels uit gamebibliotheken te streamen, samen met tientallen gratis games, zal de infotainment-ervaring in de auto naar nieuwe hoogten brengen. Dit zijn de eerste autofabrikanten die NVIDIA-cloudgaming in hun auto’s aanbieden. Met versneld computergebruik, AI en cloudstreaming leveren we nieuwe niveaus van voertuigautomatisering, veiligheid, gemak en plezier in de auto. (Tech Wire Azië)

Vanwege het uitzonderlijke karakter van de afgelopen drie pandemiejaren, is het onrealistisch om te verwachten dat NVDA de komende jaren een vergelijkbare buitensporige groei zal laten zien. Desalniettemin kan het bedrijf dankzij zijn strategische diversificatie zijn top- en bottom-line uitstekend blijven laten groeien. De wereldwijde EV- en industriële IoT-markt zal naar verwachting tegen 2030 groeien tot $ 1,1 biljoen en $ 1,74 biljoen, tegen een CAGR van respectievelijk 22,5% en 20,47%. Hoewel de concurrentie voor IoT-eindmarkten hevig blijft met veel spelers, zoals Qualcomm (QCOM), ON Semiconductor (ON), MediaTek (OTCPK:MDTKF), Texas Instruments (TXN) en STMicroelectronics (STM), is de markt inherent groot genoeg voor meerdere spelers.

Dankzij deze maatregelen kan NVDA mogelijk haar strategische blootstelling aan toekomstige vraagvernietigingen beperken, waardoor een vergelijkbare impact op de pc-eindmarkt in 2022 wordt voorkomen.

De Premium Investment-thesis

NVDA, AMD, INTC, QCOM, 1Y P/E Waarderingen

Betekent dit nu dat NVDA zijn premiumwaardering verdient? Op de een of andere manier kan het moeilijk zijn om K/W-waarderingen van 40,14x te rechtvaardigen, vanwege de veronderstelde kans van 70% op een recessie in 2023. Het aandeel wordt ook verhandeld met enorme ingebakken premies, vergeleken met zijn collega’s zoals Advanced Micro Apparaten (AMD), INTC, QCOM en tenslotte ON.

Deze aandelen zijn inderdaad relevant, aangezien NVDA concurreert met AMD op AI/datacenter/GPU-chips, INTC op AI/datacenter/GPU-chips en QCOM op automotive-chips/Advanced Driver Assistance Systems [ADAS]. Hoewel NVDA misschien geen overeenkomsten vertoont met ON, suggereert de focus van laatstgenoemde op automotive/hernieuwbare siliciumcarbide-chips zijn dominante positie in een niet-directe industrie.

Met name verhandelt NVDA bijna het dubbele van AMD’s en INTC’s waarderingen tegen NTM K/W van respectievelijk 21,06x en 20,17x. Ondanks QCOM’s geweldige winsten in de automobielpijplijn van meer dan $ 30 miljard, een agressieve groei met $ 11 miljard op kwartaalbasis/ $ 20 miljard op jaarbasis, en ON’s groei in de automobiel/hernieuwbare/industriële langetermijnleveringsovereenkomsten met $ 5,3 miljard op kwartaalbasis tot $ 14,1 miljard, verhandelt NVDA ook bijna het drievoudige beide.

Volgens ons is de reden simpel. Vanwege de hevige concurrentie en enorme R&D-inspanningen in verband met geavanceerde digitale chips, is het natuurlijk moeilijk om te bepalen welk bedrijf de beste chips voor elke categorie aanbiedt. Het valt echter niet te ontkennen dat NVDA de vinger aan de pols heeft in al deze taarten, met een aanhoudende focus op innovatie richting de eindmarkten van datacenters, AI, IoT, gaming en automotive. Dit wordt toegeschreven aan de hoge R&D-uitgaven van $ 6,85 miljard, het equivalent van 23,9% van de omzet in de afgelopen twaalf maanden, ondanks de kortetermijnimpact van pc-achteruitgang. Om die reden vinden wij een bepaalde premie gerechtvaardigd.

NVDA 1Y aandelenkoers

Aan de andere kant maken de complexe maatstaf en het steeds veranderende marktaanbod het bijna onmogelijk voor iedereen om de exacte K/W-waardering te bepalen die NVDA verdient. De ratio is uiteraard ook beïnvloed door het pessimisme op de aandelenmarkt. Daarom moeten we benadrukken dat NVDA een speculatief spel blijft, alleen geschikt voor investeerders met een hoge overtuiging.

Natuurlijk bevelen we iedereen aan die opportunistisch genoeg is geweest om in oktober 2022 op te laden op de recente dieptepunt P/E-niveaus van 32,50x of het lage instappunt van $ 112,27. Dat zou veel langetermijnbeleggers de zeldzame kans hebben gegeven om dollarkostengemiddelde van de hyperpandemische niveaus.

Dus, is NVDA-aandelen een koopverkopen of vasthouden?

Op basis van NVDA’s verwachte winst per aandeel voor boekjaar 2025 van $ 5,69 en NTM P/E van 40,14x, kijken we naar een agressief koersdoel van $ 228,39. Dit aantal weerspiegelt ook het doel van de consensusschatting van $ 207,29, wat een uitstekend opwaarts potentieel van 32,64% suggereert ten opzichte van de huidige niveaus.

Het is de vraag of het nog steeds verstandig is om toe te voegen op het huidige niveau, aangezien het NVDA-aandeel sinds medio oktober 2022 ook een geweldige rally van 39,2% heeft laten zien. Het hangt echt af van de risicotolerantie en het investeringstraject van individuele beleggers.

We kiezen ervoor om het NVDA-aandeel hier als een koop te blijven beoordelen, met het voorbehoud dat het bijgevolg gelijk moet zijn aan of moet dalen met het dollarkostengemiddelde van de belegger. Hierdoor zou de portefeuille minder worden blootgesteld aan macro-economische onzekerheden op korte termijn. Aan de andere kant kunnen bodemvisserij-investeerders ervoor kiezen om te wachten op een ander laag instappunt van $ 100, aangezien het nog vroeg in het jaar is. Het is niet nodig om de rally te achtervolgen.

Noot van de redactie: dit artikel bespreekt een of meer effecten die niet op een grote Amerikaanse beurs worden verhandeld. Wees u bewust van de risico’s die aan deze aandelen zijn verbonden.