laatste update: 06-2023
MCCAIG
Het laatste werkgelegenheidsrapport wijst op verdere renteverhogingen door de Federal Reserve. Hoewel er geen één-op-één verband bestaat tussen werkgelegenheid en Fed-beleid, heeft Jerome Powell benadrukt dat toekomstige beslissingen zullen worden gedreven door nieuwe gegevens. En geen andere gegevens past bij het belang van werkgelegenheid.
De inflatie die de Fed bestrijdt, is het gevolg van te veel stimuleringsmaatregelen in verhouding tot de productiecapaciteit van het land. Welke voorbijgaande elementen er ook waren in de inflatieversnelling van 2021-22, ze zijn verdwenen. Nu moeten we de buitensporige vraag het hoofd bieden. Stijgende rentetarieven zullen de activiteit – en werkgelegenheid – in de rentegevoelige delen van de economie temperen. Dat zal leiden tot ontslagen, waardoor de vraag naar duurzame consumentenbestedingen en zakelijke bestedingen afneemt. Dat zal de inflatie doen dalen, zij het ten koste van een recessie. (Een “zachte landing” is mogelijk maar hoogst onwaarschijnlijk.)
De meest recente lezing van de Fed’s gewenste inflatiemaatstaf, de stijging van de persoonlijke consumptieprijsindex exclusief voeding en energie, bedroeg 4,6 procent. Het doel van de Fed van twee procent zou de totale inflatie, inclusief voedsel en energie, op gemiddeld ongeveer twee procent brengen. (De voedsel- en energiecomponenten variëren sterk van jaar tot jaar, maar op de lange termijn komen ze ongeveer overeen met de kerninflatie.)
De werkgelegenheid groeide in maart weer, zo blijkt uit de laatste gegevens. De winst kwam niet overeen met de stijgingen van de afgelopen maanden, maar is nog steeds solide. Bedenk voor perspectief dat mensen tijdens de pandemie het personeelsbestand hebben verlaten, maar dat de totale werkgelegenheid nu met meer dan drie miljoen werknemers hoger is dan die van februari 2020. Dat is meer dan de bevolking in de werkende leeftijd in die periode groeide, dus zetten we meer van onze mensen aan het werk. (De algemeen gerapporteerde arbeidsparticipatie is nog niet helemaal terug op het niveau van voor de pandemie, maar die maatstaf omvat iedereen ouder dan 16. Met de vergrijzing van babyboomers is het geen eerlijke vergelijking.)
De gegevens van februari over openstaande vacatures lieten een aanzienlijke daling zien, hoewel vacatures nog steeds ruimschoots hoger zijn dan het aantal werklozen. Toch zegt de daling van open posities dat de arbeidsmarkt beweegt zoals de Fed wil. Nieuw herziene gegevens over aanvankelijke aanvragen voor werkloosheidsverzekering, een goede maatstaf voor ontslagen, laten ook zien dat de arbeidsmarkt in de eerste maanden van 2023 verzacht.
Andere gegevens die de Fed in de gaten zal houden, omvatten vrijwel alles, maar drie andere indicatoren worden bekeken door economen die de huidige omstandigheden beoordelen. Het reële (dat wil zeggen voor inflatie gecorrigeerde) persoonlijk inkomen exclusief overdrachtsbetalingen was in februari 2023 ongeveer gelijk na zeven maanden van stijgingen. Ook de industriële productie bleef in februari vlak, maar kende in het najaar twee maandelijkse dalingen. Echte zakelijke verkopen zijn alleen beschikbaar tot en met januari, wanneer het herstelde van een aantal zwakke maanden. Over het geheel genomen laten deze samenvallende indicatoren zien dat de economie nog niet krimpt, maar ook niet groeit.
Na de laatste vergadering van het Federal Open Market Committee zei voorzitter Jerome Powell dat voordat Silicon Valley Bank failliet ging, de Fed dacht aan een verhoging van de Federal Funds-rente met een half punt. Ze stegen zelfs met slechts een kwartpunt, in de veronderstelling dat de onrust op de banken ruwweg gelijk zou staan aan nog een renteverhoging met een kwartpunt. Het is nog te vroeg voor de harde statistieken om aan te tonen dat de banksector schade toebrengt aan de economie, maar nieuwsverhalen brengen eerder zorgen over mogelijkheden met zich mee dan daadwerkelijke gedragsveranderingen bij consumenten en bedrijfsleiders.
Het beleidscomité van de Fed komt op 2 en 3 mei weer bijeen. Ze zullen de Federal Funds waarschijnlijk met een kwart of een half punt omhoog duwen. Die keuze zal afhangen van de vraag of de zwakte van de banken doorwerkt in de uitgavenbeslissingen van consumenten en bedrijven. En een andere renteverhoging is waarschijnlijk tijdens de vergadering van 13-14 juni.
De werkgelegenheid zou aanzienlijk moeten dalen voordat de Fed haar verkrappingsprogramma zou beëindigen – en zelfs dan zouden ze de rente nog geruime tijd niet verlagen. Het laatste werkgelegenheidsrapport is vrij ver verwijderd van de zwakte die de Fed moet zien om op de “pauze”-knop te drukken in hun strijd tegen de inflatie.
Oorspronkelijk bericht
Opmerking van de uitgever: De samenvattende opsommingstekens voor dit artikel zijn gekozen door de redacteuren van Seeking Alpha.