Mijn klontjes nemen met Greenbrier (NYSE:GBX)

Het is ongeveer 2 ½ maand geleden dat ik aankondigde dat ik een deel van The Greenbrier Companies, Inc. (NYSE:GBX) aandelen die ik eerder met een mooie winst had verkocht, en in die tijd is een deel van mijn winst uitgehold. ik herinner op een afschuwelijke manier opscheppen over mijn verworvenheden, en nu stuitert de uitdrukking “trots gaat voor de val” in mijn hoofd. Hoe dan ook, mijn aandelen zijn ongeveer 12,5% gedaald tegen een winst van ongeveer 2% voor de S&P 500. Het bedrijf heeft sindsdien financiële gegevens bekendgemaakt, dus ik dacht dat ik de naam nog eens zou herzien. Koop ik meer voor deze lagere prijs? houd ik vast? Neem ik mijn verlies van $ 1.200 op de aandelen en ga ik verder? Ik zal die beslissing nemen door de laatste financiële resultaten te bekijken en die te vergelijken met de huidige waardering. Bovendien schreef ik June-puts met een waarschuwing van $ 25 voor $ 0,65 per stuk, en ik denk dat het de moeite waard is om in te checken die ook.

De combinatie van het feit dat we allemaal drukbezette mensen zijn, gecombineerd met het feit dat ik absoluut bezeten ben door een brandend verlangen om het leven van mijn lezers zo aangenaam mogelijk te maken, heeft me ertoe gebracht de paragraaf ‘scriptieverklaring’ te maken. Dit is een alinea die ik aan het begin van elk van mijn artikelen schrijf en die lezers de kans geeft mijn denkwijze te begrijpen zonder het hele artikel te hoeven doorlopen, met alle “Doyle mojo” die dat met zich mee kan brengen. Graag gedaan. Ik zal vandaag mijn Greenbrier-aandelen verkopen, maar zal short blijven op de juni-puts die ik eerder schreef. De financiële prestaties zijn naar mijn mening tot nu toe slecht geweest. Het bedrijf is veel minder winstgevend dan vorig jaar rond deze tijd, of op de rand van de pandemie, en dat vind ik lastig. Hoewel de aandelen iets goedkoper zijn dan voorheen, zijn ze niet goedkoop genoeg om er meer kapitaal in te steken. Ik hou vooral niet van het feit dat een belegger ongeveer 20% meer kan verdienen aan de risicovrije rente dan aan deze “risicozware” investering. Desondanks zou ik graag worden uitgeoefend tegen een nettoprijs van $ 24,35, dus ik koop mijn puts niet terug met een (veel kleiner) verlies.

Financiële momentopname

Ik zou de meest recente financiële resultaten omschrijven als zorgwekkend. Concreet schommelde de nettowinst van een positieve $ 10,8 miljoen vorig jaar naar een verlies van $ 16,7 miljoen dit jaar, ondanks een omzetstijging van $ 194 miljoen of 43% van vorig jaar.

Als het netto-inkomen zou dalen om redenen die verband houden met zogenaamde “eenmalige” situaties, zou dat me niet zoveel storen. In dit geval hebben de oorzaken van de inkomensdaling echter betrekking op meer schadelijke en mogelijk aanhoudende problemen. Rente- en valutakosten stegen met 56%. De kosten van de omzet in alle productie, onderhoud en leasing stegen met respectievelijk 43%, 11,8% en 25%. De bedrijfswinst daalde van $ 11,8 miljoen vorig jaar naar een verlies van $ 4,8 miljoen dit jaar. Ik hou niet van de omslag van positieve inkomsten van $ 10,8 miljoen vorig jaar naar een verlies van $ 16,7 miljoen dit jaar heeft te maken met deze potentieel hardnekkige problemen, en dat is een ‘ding’, zoals de jongeren zeggen.

Tot slot denk ik dat we kunnen zeggen dat de meest recente periode niet geweldig was in vergelijking met het pre-pandemische tijdperk. De omzet is ongeveer 37% hoger dan in het pre-pandemische tijdperk, maar de nettowinst is met ongeveer $ 34,6 miljoen gedaald in vergelijking met dezelfde periode in 2019. Het bedrijf lijkt dus meer te verkopen, maar verdient minder.

Aangezien eigenaren houden wat overblijft nadat werknemers zijn betaald, staal is betaald, verschillende regeringen hun snavels hebben natgemaakt, vind ik dit schrijnend. Ik zal mijn positie behouden, of misschien uitbreiden, tegen de juiste prijs. De aandelen moeten echter erg goedkoop zijn om mij geïnteresseerd te krijgen.

De voorraad

Mijn stamgasten weten dat ik mezelf uit een aantal winstgevende transacties heb gepraat met de woorden ’tegen de juiste prijs’. Ik sta erop alleen “de juiste prijs” te betalen, omdat ik van mening ben dat het beter is om wat winst mis te lopen dan kapitaal te verliezen. Gezien mijn meest recente optreden op Greenbrier, pakt dit niet altijd goed uit. Mijn stamgasten weten ook dat ik de “zaak” en de “voorraad” als heel verschillende dingen beschouw. Elk bedrijf koopt een aantal inputs en verandert ze in een eindproduct of dienst. Het aandeel daarentegen is een eigendomsbelang in het bedrijf dat wordt verhandeld op een markt die de snel veranderende opvattingen van het publiek over de toekomstige gezondheid van het bedrijf, de toekomstige vraag naar treinwagons, toekomstige marges, enzovoort, verzamelt. Het aandeel beweegt ook rond omdat het wordt meegenomen als de menigte van mening verandert over “de markt” in het algemeen. Er kan een redelijk klinkend, zij het contrafeitelijk, argument worden aangevoerd dat suggereert dat mijn rendement op Greenbrier nog slechter zou zijn geweest als de markt dit jaar tot nu toe zijn waarde niet had behouden. Met andere woorden, als de markt plotseling was gedaald sinds ik 300 aandelen had gekocht, zouden de aandelen het waarschijnlijk nog slechter hebben gedaan. Het is natuurlijk onmogelijk om dit punt definitief te bewijzen, maar het is het overwegen waard. Hoe dan ook, het aandeel wordt beïnvloed door een groot aantal variabelen die mogelijk slechts zijdelings verband houden met de gezondheid van het bedrijf, en dat kan frustrerend zijn.

Deze volatiliteit van de aandelenkoersen die door al deze factoren wordt veroorzaakt, is lastig, maar het is een potentiële bron van winst omdat deze prijsbewegingen het potentieel hebben om een ​​kloof te creëren tussen marktverwachtingen en de daaropvolgende realiteit. In mijn ervaring is dit de enige manier om winst te genereren door aandelen te verhandelen: door de verwachtingen van het publiek over de prestaties van een bepaald bedrijf te bepalen, discrepanties tussen die aannames en de aandelenkoers op te sporen en dienovereenkomstig een transactie te plaatsen. Ik heb ook gemerkt dat beleggers het beter/minder slecht doen als ze aandelen kopen die relatief goedkoop zijn, omdat goedkope aandelen correleren met lage verwachtingen. Goedkope aandelen zijn geïsoleerd van de klappen die duurdere aandelen ondergaan.

Zoals mijn vaste klanten weten, meet ik de relatieve goedkoopheid van een aandeel op een aantal manieren, variërend van eenvoudig tot complexer. Ik kijk bijvoorbeeld graag naar de verhouding tussen prijs en een bepaalde mate van economische waarde, zoals inkomsten, verkopen, gratis geld en dergelijke. Ik zie graag dat een bedrijf handelt met een korting op zowel de totale markt als op zijn eigen geschiedenis. Ik kocht de aandelen toen de markt slechts $ 0,38 betaalde voor $ 1 aan verkopen, en het dividendrendement was 3,22%. Bovendien werden de aandelen verhandeld tegen een k/w van iets minder dan 24. Snel vooruit naar het heden, en de aandelen zijn ongeveer 105% duurder op k/w-basis, gezien de reeds besproken instorting van de inkomsten. De markt betaalt ook ongeveer 28,4% minder op basis van prijs-omzet, en het dividendrendement is ongeveer 19% hoger dan voorheen en bedraagt ​​momenteel ongeveer 3,84%.

Ik vind het geweldig dat het dividendrendement hoger is, maar ik moet er ook op wijzen dat het momenteel ongeveer 80 basispunten lager is dan de risicovrije rente. Mijn vaste klanten weten dat ik denk dat ratio’s leerzaam kunnen zijn, maar ik wil ook proberen erachter te komen wat de markt ‘denkt’ over een bepaalde investering. Als u mijn materiaal regelmatig leest, weet u dat ik dit doe door hiervoor het werk van professor Stephen Penman en zijn boek “Accounting for Value” te raadplegen. In dit boek laat Penman investeerders zien hoe ze vrij eenvoudige wiskunde kunnen toepassen op een standaard financiële formule om erachter te komen wat de markt ‘denkt’ over de toekomstige groei van een bepaald bedrijf. Dit omvat het isoleren van de variabele “g” (groei) in deze formule. Als je het schrijven van Penman een beetje ondoorzichtig vindt, wil je misschien “Expectations Investing” van Mauboussin en Rappaport proberen. Deze twee hebben ook het idee geïntroduceerd om de aandelenkoers zelf als informatiebron te gebruiken, en we kunnen afleiden wat de markt momenteel “verwacht” over de toekomst. Het toepassen van deze benadering op Greenbrier op dit moment suggereert dat de markt ervan uitgaat dat dit bedrijf de winst voor altijd met ~ 0,5% zal laten groeien. Ik vind dat een vrij pessimistische voorspelling.

Rekening houdend met al het bovenstaande, zal ik mijn brokken moeten nemen en mijn aandelen moeten verkopen. De aandelen zijn in sommige opzichten goedkoper en in sommige opzichten is de markt vrij pessimistisch over de toekomst van dit bedrijf, maar het dividendrendement is nog steeds relatief laag. Op het gebied van beleggen is alles relatief. Gezien het feit dat het voor mij geen zin heeft om een ​​lager dividendrendement te tolereren op een risicovolle belegging als deze, terwijl het mogelijk is om 20% meer te verdienen op een schatkistpapier van 1 jaar. Om die reden neem ik mijn brokken en verkoop. Ik verlies liever potentieel voordeel dan kapitaal.

Opties bijwerken

Naast het kopen van 300 aandelen, heb ik in januari ook 5 Greenbrier-putten verkocht. Concreet heb ik de puts van januari verkocht met een uitbetaling van $ 25 voor $ 0,65. Deze zijn momenteel geprijsd op $ 0,90 – $ 1,40 en de laatst verhandelde handen op $ 0,59. Dus ondanks de erosie van de tijdswaarde staan ​​de opties onder water. Ik ga hier echter geen actie op ondernemen, omdat ik het prettig vind om GBX-aandelen te bezitten tegen een nettoprijs van $ 24,35. Tegen die prijs vertegenwoordigen de aandelen naar mijn mening een behoorlijke waarde.

Dus ik ga mijn aandelen verkopen tegen een prijs van ongeveer $ 29,40, terwijl ik mijn puts vasthoud. Ik denk dat er een kans is dat ze waardeloos verlopen, en zelfs als dat niet het geval is, koop ik gerust voor $ 24,35.