Lockheed Martin: een Mission-First cultuur en een gediversifieerde portfolio (NYSE:LMT)

In een wereld waar geopolitieke spanningen hoog oplopen en nationale veiligheid een steeds groter wordende zorg wordt, spelen defensiebedrijven een cruciale rol. Onder deze industrietitanen, Lockheed Martin (NYSE:LMT) komt naar voren als een leidende figuur met een concurrentievoordeel gebaseerd op een gediversifieerde portefeuille en een onwrikbare mission-first-cultuur. Dit artikel onderzoekt de sterke punten, potentiële risico’s en financiële prestaties van het bedrijf en werpt licht op het investeringspotentieel van LMT. Ondanks wat tegenwind en opkomende bedreigingen, zijn we van mening dat de strategische positionering en financiële stabiliteit van Lockheed Martin potentiële waarde bieden voor langetermijnbeleggers.

Het concurrentievoordeel van Lockheed begrijpen

De kern van het concurrentievoordeel van Lockheed Martin ligt in een cultuur waarbij de missie centraal staat, waardoor het zich echt onderscheidt van zijn concurrenten. Terwijl we deze krachtpatser in de sector analyseren, wordt de belangrijkste onderscheidende factor duidelijk: zijn portfolio. Lockheed opereert als een vooraanstaande systeemintegrator, gericht op eersteklas wapensystemen. Met prominente aanbiedingen zoals de F-35 straaljager, Black Hawk-helikopters, Javelin-raketten en een breed scala aan ruimtetechnologie, presenteert het bedrijf een indrukwekkend en gediversifieerd portfolio dat zich uitstrekt van ondergronds tot satelliet. Deze diepte en breedte worden geëvenaard door slechts een handvol bedrijven wereldwijd.

De relevantie en flexibiliteit van het aanbod van Lockheed blijkt uit het antwoord op veranderende klantbehoeften. Een goed voorbeeld hiervan ligt in de ruimtevaartsector, waar klanten hun focus verleggen van satellieten voor meerdere missies naar meer specifieke eenheden voor één missie. Deze desaggregatie van de constellatie wordt gedreven door een grotere behoefte aan veerkracht tegen bedreigingen voor ruimteactiva. Hoewel sommigen dit misschien zien als een mogelijke tegenslag voor Lockheed Martin, zien wij het vermogen van het bedrijf om zich snel aan te passen aan deze nieuwe realiteit als een bewijs van zijn robuuste bedrijfsmodel en mission-first-cultuur.

Wat de deal voor Lockheed echt bezegelt, is wat we ‘mission stewardship’ noemen. Lockheed Martin zit al tientallen jaren in het vak en is niet zomaar een aannemer; het is een partner met een diep begrip van de missies die het ondersteunt. Het bedrijf heeft een griezelig vermogen om te anticiperen op de eisen van de klant en samen te werken met de overheid om nieuwe eisen en architecturen te creëren voor toekomstige uitdagingen. Deze sterke gevestigde positie creëert een formidabele toetredingsdrempel voor potentiële concurrenten.

Bovendien geeft de lange levensduur van Lockheed in de branche het een ongeëvenaard voordeel ten opzichte van ontwrichtende start-ups. Deze nieuwkomers brengen misschien innovatie en enthousiasme met zich mee, maar wat ze missen is de diepgaande ervaring en het begrip dat pas met de tijd komt. Lockheeds grondige kennis van de missies die het bedient, en zijn rol als vertrouwde partner voor zijn klanten, is niet iets dat snel of gemakkelijk kan worden gerepliceerd.

Wij beschouwen Lockheed Martin’s sterke missie-eerst-cultuur, zijn gediversifieerde portfolio en zijn grondige kennis van de missies van zijn klanten als sterke punten die zijn positie in de branche verstevigen. Wij zijn van mening dat deze factoren Lockheed tot een aantrekkelijke investeringsmogelijkheid maken. Zoals altijd moeten beleggers bij het nemen van beslissingen rekening houden met hun individuele beleggingsdoelen en risicotolerantie.

Risico’s

Vooruitkijkend wordt Lockheed Martin geconfronteerd met aanzienlijke risico’s in de komende 12-24 maanden, waarvan sommige zich nu al voordoen. De inherente aard van het bedrijf, gekenmerkt door grote overheidscontracten, brengt een unieke reeks uitdagingen met zich mee die bekend staan ​​als binaire programmarisico’s. Een voorbeeld hiervan is de recente toekenning van het Future Long-Range Assault Aircraft (FLRAA)-programma aan Bell Textron (TXT), dat de Black Hawk-helikopters zal vervangen, een bolwerk van LMT’s Sikorsky-divisie. Deze aanzienlijke klap voor de toekomststrategie van Lockheed Martin illustreert de potentiële keerzijde van binaire programmarisico’s.

Bovendien vormt de verschuiving in de benadering van de Amerikaanse regering ten aanzien van op de ruimte gebaseerde systemen voor vroegtijdige waarschuwing, waarbij wordt overgeschakeld van ruimtevaartuigen met een geosynchrone baan (GEO) naar ruimtevaartuigen met een lage baan om de aarde (LEO), een ernstige bedreiging voor de ruimtevaartactiviteiten van LMT. Het bedrijf levert al tientallen jaren een belangrijke bijdrage aan programma’s zoals het Space-Based Infrared System (SBIRS) en het Next Generation Overhead Persistent Infrared (OPIR). De recente beslissing om Lockheed Martin niet te selecteren voor de raketwaarschuwingsconstellatie van de Space Development Agency (SDA) maakt deze bezorgdheid nog groter.

Als toonaangevend defensiebedrijf met een robuust portfolio en erfenis van succesvolle programma’s, staat elke verstoring of elk verlies in deze belangrijke projecten gelijk aan grote gaten in het portfolio van Lockheed Martin. Naar onze mening vormt deze kwetsbaarheid voor grote verschuivingen in de defensiestrategie en programmaselectie van de overheid het belangrijkste risico waarmee LMT vandaag wordt geconfronteerd.

Beleggers moeten deze ontwikkelingen nauwlettend volgen, aangezien verdere verliezen in strategische contracten een negatieve invloed kunnen hebben op de groeivooruitzichten en financiële gezondheid van het bedrijf op lange termijn. Dat gezegd hebbende, mogen de robuustheid van het totale portfolio van LMT en zijn diepgewortelde positie in de defensie-industrie niet worden genegeerd. Desalniettemin kunnen deze potentiële tegenwind de toekomstige prestaties van het bedrijf aanzienlijk beïnvloeden.

Financieel & Waardering

Opmerking: alle historische gegevens in deze sectie zijn afkomstig van de 10-K-deponeringen van het bedrijf en alle consensuscijfers zijn afkomstig van FactSet.

De winstresultaten van Lockheed Martin over het eerste kwartaal werden vrijgegeven op 18 april 2023, waarbij het aandeel 2,4% won op basis van deze resultaten. Hun inkomsten groeiden marginaal met 1,1% op jaarbasis tot $ 15,1 miljard, wat overeenkomt met consensusschattingen, en ze slaagden erin hun operationele marge lichtjes uit te breiden tot 13,5% van 12,9% een jaar geleden. Hoewel dit geen duizelingwekkende groei is, is het een positief teken in een markt die hongert naar consistente prestaties.

De geprojecteerde financiële trends voor LMT laten echter een allegaartje zien. In de afgelopen drie fiscale jaren is hun omzet gegroeid met een CAGR van 3,3%, wat respectabel is, maar de consensus aan de verkoopzijde voorspelt een kleine inkrimping van de inkomsten dit fiscale jaar met 0,3%, naar verwachting $ 65,8 miljard. Deze voorspelde groeivertraging, hoewel licht, is enigszins zorgwekkend omdat het de verschuiving van de programmamix van het bedrijf weerspiegelt.

De consensus voorspelt dat de EBIT-marge van LMT dit boekjaar marginaal zal groeien tot 12,9%, gevolgd door een krimp tot 12,7% in het volgende jaar, waarmee de neerwaartse trend van de afgelopen drie boekjaren wordt voortgezet. Ook hier zien we niet het positieve momentum dat we zouden willen.

LMT beheert echter effectief haar aandelenkapitaal. In de afgelopen drie jaar hebben ze hun verwaterde uitstaande gewone aandelen met 10,7% verlaagd, wat duidt op een proactieve strategie om de verwatering van aandeelhouders door middel van terugkoop van aandelen te beheersen. Het resultaat is een gezondere winst per aandeel, die naar verwachting dit fiscale jaar aanzienlijk zal stijgen met 25,3% tot $ 27,13, een cijfer dat veelbelovend is voor potentiële investeerders.

Een blik op de vrije kasstroom van LMT onthult nog een positieve trend. De vrije kasstroom van het bedrijf voor dit fiscale jaar zal naar verwachting $ 6.270 miljoen bereiken, een behoorlijke vrije kasstroommarge van 9,5%, vergeleken met vier fiscale jaren geleden, waar het $ 5.827 miljoen bedroeg, een marge van 9,7%. Dit betekent een verbetering van de cashflowgeneratie in de loop van de tijd.

De kapitaaluitgaven van LMT als percentage van de omzet bedroegen gemiddeld 2,6% over de afgelopen vier boekjaren, wat wijst op een bedrijf dat verrassend weinig kapitaal heeft. Dit betekent dat ze niet sterk afhankelijk zijn van kapitaaluitgaven om inkomsten te genereren, wat gunstig is voor het behouden van gezonde winstmarges.

Op de balans heeft LMT een nettoschuld van $ 13,1 miljard, wat 1,3 keer de verwachte EBITDA van $ 9,9 miljard voor dit jaar is. Hoewel niet onbelangrijk, is dit niveau van hefboomwerking beheersbaar voor een bedrijf van de omvang en het verdienpotentieel van Lockheed. Hun sterke rendement op geïnvesteerd vermogen van 23,2% en een fatsoenlijk dividendrendement van 2,6% (109 basispunten boven de S&P 500) tonen verder haar financiële kracht aan.

Vanaf nu wordt LMT verhandeld tegen $ 454,49 per aandeel, wat het een marktwaarde geeft van $ 115,1 miljard en een ondernemingswaarde van $ 128,2 miljard. Het afgelopen jaar behaalde LMT 1%-punt minder rendement dan de S&P 500, of 7,6% in absolute termen, en presteerde bescheiden in een markt die vaak brutaal kan zijn voor degenen die onderpresteren.

Bij het vergelijken van de waarderingsmultiples van LMT met de S&P 500, handelt LMT met een korting in alle belangrijke ratio’s – EV/Sales, EV/EBIT, P/E en FCF. Dit maakt het naar onze mening een aantrekkelijke aankoop voor beleggers die op zoek zijn naar waarde. Maar het is vermeldenswaard dat de PEG-ratio van LMT een aanzienlijke premie heeft in vergelijking met de S&P 500, wat suggereert dat beleggers meer vertrouwen hebben in de betrouwbaarheid van de groei van het bedrijf.

In termen van historische waarderingen staat de huidige K/W-ratio van het aandeel op 16,6, iets boven het vijfjaarsgemiddelde van 15,3. Dit valt binnen het bereik van 2 standaarddeviaties van 12,1 tot 18,5, wat aangeeft dat het aandeel aan de bovenkant van zijn historische waarderingsbereik wordt verhandeld, maar niet op een extreem niveau.

Op basis van vergelijkbare vergelijkingen staat de verwachte 12-maands K/W van LMT relatief lager dan de K/W van Northrop Grumman (NOC) van 18,9, maar ligt iets boven de K/W van General Dynamics (GD) van 15,7. Dit plaatst LMT in het midden van het peloton wat betreft waardering onder zijn collega’s in de defensie-industrie.

Samenvattend, onze analyse onthult een gemengde prestatie van Lockheed Martin. Enerzijds heeft het bedrijf zijn financiële kracht aangetoond door middel van een behoorlijke vrije kasstroom, een kapitaalarm bedrijfsmodel en een effectieve strategie voor het terugkopen van aandelen. Anderzijds zijn de tragere groeicijfers en krimpende marges punten van zorg. Gezien de huidige korting waartegen LMT wordt verhandeld ten opzichte van de S&P 500 en zijn concurrenten, denken we echter dat er waarde te vinden is in dit aandeel, vooral voor langetermijnbeleggers die op zoek zijn naar stabiliteit en dividendinkomsten.

Conclusie

Onze evaluatie schetst een beeld van Lockheed Martin als een bedrijf dat met succes gebruikmaakt van zijn missie-eerst-cultuur, gediversifieerde portefeuille en diepgewortelde kennis van de sector om zijn marktpositie te behouden. Ondanks aanzienlijke risico’s, waaronder binaire programmarisico’s en verschuivingen in de defensiestrategie, heeft LMT blijk gegeven van een zekere veerkracht en aanpassingsvermogen. Financieel toont het bedrijf solide kracht in zijn cashflow- en kapitaalbeheer, ook al wordt het geconfronteerd met zorgen over krimpende marges en tragere groei.

Wat de waardering betreft, wordt LMT momenteel verhandeld tegen een relatieve korting ten opzichte van de S&P 500 en zijn branchegenoten, wat een aantrekkelijk voorstel vormt voor investeerders die op zoek zijn naar waarde. Beleggers moeten echter hun individuele investeringsdoelen en risicotolerantie zorgvuldig overwegen, en de ontwikkelingen die van invloed zijn op strategische contracten en programmaselecties nauwlettend volgen.

In het complexe en steeds veranderende landschap van de defensie-industrie blijven de levensvatbaarheid en kracht van Lockheed Martin op de lange termijn overtuigend. Het erfgoed, de expertise en het aanpassingsvermogen van het bedrijf kunnen een potentiële buffer bieden tegen tegenwind op de markt en verschuivende strategieën, waardoor het een waardevolle overweging wordt voor risicotolerante langetermijnbeleggers.