Leidos Holdings: nog steeds aantrekkelijk ondanks wisselende prestaties (NYSE:LDOS)

Als u een bedrijf wilt dat een groot deel van zijn inkomsten genereert uit contracten met de Amerikaanse overheid, met name een bedrijf dat diensten en oplossingen aanbiedt rond digitale transformatie, communicatie, intelligentie, software, analyse, missieondersteuning, logistieke diensten en meer, een bedrijf dat zeker het overwegen waard is, is Leidos Holdings (NYSE:LDOS). Vooral als het om deze ruimte gaat, ben ik over het algemeen een beetje op mijn hoede geweest vanuit investeringsperspectief. De aard van de ondernemingen leidt er vaak toe dat aandelen op vrij hoge niveaus worden verhandeld. Maar dat is bij dit stuk niet het geval geweest. Hoewel de aandelen van het bedrijf misschien iets aan de onderkant van de schaal liggen in vergelijking met vergelijkbare bedrijven, zien ze er in absolute zin ook goedkoop uit. De laatste tijd zijn de financiële prestaties van het bedrijf enigszins gemengd. Maar zolang het management hun doelen kan halen of in de buurt kan komen het zou aantrekkelijk moeten zijn voor beleggers vanaf hier.

De outperformance houdt aan

Het laatste artikel dat ik over Leidos schreef, werd begin augustus 2022 gepubliceerd. In dat artikel vertelde ik hoe goed het bedrijf het tot dan toe had gedaan, met stijgende aandelen als reactie op groeiende inkomsten. Helaas was het optimistische beeld voor het bedrijf enigszins aangetast vanwege problemen met de winstgevendheid. Maar gezien de betaalbare prijs van aandelen, had ik het gevoel dat het opwaartse potentieel aantrekkelijk genoeg was voor het bedrijf om de ‘koop’-rating te behouden die ik er oorspronkelijk aan had toegekend. Sindsdien is de markt het grotendeels met me eens. Hoewel aandelen een verlies van 1,9% hebben gegenereerd, is dat beter dan de daling van 5,6% van de S&P 500. En vanaf het eerste artikel dat ik in februari 2022 over het bedrijf schreef, zijn de aandelen met 6,9% gestegen in vergelijking met de daling van 8,2% de S&P 500 ervaren.

De aanhoudende outperformance van het bedrijf ten opzichte van de markt is, naar mijn mening, grotendeels te danken aan het feit dat de omzet met een mooie clip blijft groeien en het feit dat aandelen er aantrekkelijk geprijsd uitzien. Aan de inkomstenkant rapporteerde het bedrijf in het derde kwartaal van 2022 een omzet van $ 3,61 miljard. Dat is 3,6% meer dan de 3,48 miljard dollar die een jaar eerder werd gerapporteerd. Deze stijging, zei het management, was grotendeels te danken aan programmawinsten en een netto toename van de volumes van bepaalde programma’s. Het beeld zou eigenlijk beter zijn geweest, ware het niet dat schommelingen in vreemde valuta de verkoop voor een bedrag van $ 28 miljoen hadden beïnvloed en vanwege een niet nader gespecificeerd bedrag aan netto afschrijvingen op bepaalde contracten.

Hoewel de omzet voor het bedrijf aardig toenam, kwam de winst onder druk te staan. De nettowinst daalde van $ 205 miljoen naar $ 162 miljoen. Dit lijkt grotendeels te zijn gerelateerd aan een stijging van $ 15 miljoen in niet-operationele kosten en een daling van het bedrijfsresultaat van het bedrijf tot 7,8% van de omzet vergeleken met de 8,8% die een jaar eerder werd gerapporteerd. De daling van de bedrijfsopbrengsten is vooral het gevolg van netto afschrijvingen, de oplevering van bepaalde contracten en bijkomende algemene en administratieve kosten. Interessant genoeg bewoog de operationele cashflow zich in de andere richting en sprong van $ 565 miljoen naar $ 748 miljoen. Maar als we ons aanpassen aan veranderingen in het werkkapitaal, zou het ook zijn gedaald, van $ 316 miljoen naar $ 195 miljoen. Ondertussen daalde ook de EBITDA voor het bedrijf, van $ 403 miljoen naar $ 372 miljoen.

Voor de eerste negen maanden van 2022 als geheel, overtrof de omzet van $ 10,70 miljard de $ 10,25 miljard die in dezelfde tijd een jaar eerder werd gerapporteerd. Hoewel de verkoop steeg, kreeg de winst opnieuw een pak slaag en daalde van $ 579 miljoen naar $ 508 miljoen. Net als alleen al in het derde kwartaal, slaagde de operationele cashflow erin om te stijgen van $ 821 miljoen naar $ 881 miljoen. Maar op aangepaste basis daalde het van $ 872 miljoen naar $ 618 miljoen, terwijl de EBITDA daalde van $ 1,15 miljard naar $ 1,10 miljard.

Voor 2022 als geheel heeft het management enige guidance gegeven. Op dit moment verwachten ze een omzet tussen $ 14,2 miljard en $ 14,4 miljard. Halverwege zou dit zich vertalen in een stijging van 4,1% ten opzichte van de 13,74 miljard dollar die een jaar eerder werd gerapporteerd. Een winst per aandeel tussen $ 6,20 en $ 6,40 zou zich halverwege moeten vertalen in een nettowinst van $ 869,4 miljoen. Het management zei dat de operationele cashflow minimaal $ 1 miljard zou moeten zijn, terwijl de EBITDA ergens rond de $ 1,49 miljard zou moeten liggen. Op basis van deze cijfers handelt het bedrijf tegen een koers-winstverhouding van 15. De prijs voor de gecorrigeerde operationele cashflow-veelvoud zou 13,1 moeten zijn, terwijl de EV/EBITDA-veelvoud 11,6 zou moeten zijn. Ter vergelijking: als we gegevens uit 2021 zouden gebruiken, zouden deze veelvouden respectievelijk 17,3, 11,6 en 11,5 zijn. Bij het uitvoeren van het onderzoek voor dit artikel heb ik ook besloten om het bedrijf te vergelijken met vijf vergelijkbare bedrijven. Op basis van koers-winstverhouding varieerden deze bedrijven van een dieptepunt van 10,6 tot een hoogtepunt van 24,1. Slechts één van de vijf bedrijven was goedkoper dan ons doelwit. Gebruikmakend van de benadering van prijs tot operationele cashflow, was het bereik van 12,3 tot 58,7. En als het gaat om de EV naar EBITDA-benadering, zou het bereik van 10,4 tot 17 zijn. In beide scenario’s waren slechts twee van de vijf bedrijven goedkoper dan Leidos.

Klik om te vergroten

Afhaal

Hoewel de aandelen van Leidos de afgelopen maanden een kleine stap terug hebben gedaan, blijft het bedrijf beter presteren dan de bredere markt. Alles bij elkaar genomen, zou ik zeggen dat dit specifieke stuk goed werkt voor aandeelhouders sinds ik er aanvankelijk over schreef. De aanhoudende omzetgroei suggereert dat er mooie dagen voor het bedrijf in het verschiet liggen. Maar zoals altijd moeten beleggers letten op hoe de bottom-line resultaten veranderen, aangezien uiteindelijk de bottom-line de waarde van een bedrijf het meest bepaalt. Als je echter bedenkt hoe aantrekkelijk de aandelen geprijsd zijn, zou ik zeggen dat het aandeel nog wat opwaarts potentieel heeft, tot het punt dat het naar mijn mening nog steeds zinvol is om het op dit moment een zacht ‘koop’-advies te geven.

Noot van de redactie: dit artikel bespreekt een of meer effecten die niet op een grote Amerikaanse beurs worden verhandeld. Wees u bewust van de risico’s die aan deze aandelen zijn verbonden.