Kernsplijting uranium: de duivel zit in de details (TSX:FCU:CA)

Een maand geleden schreef ik een artikel over Fission Uranium (OTCQX:FCUUF)(TSX:FCU:CA) waar ik mijn bezorgdheid uitte over een mogelijke uitbarsting van CAPEX in hun komende haalbaarheidsstudie [FS]. Nu de FS uit is, blijkt dat ik ongelijk had of in ieder geval als het gaat om het startkapitaal. Dus in dit vervolgstuk zal ik de resultaten van de FS bespreken, evenals hun implicaties voor kernsplijting. Over het algemeen lijkt het bedrijf misschien aantrekkelijker en tot op zekere hoogte minder risicovol, maar de vraag over de financiering blijft bestaan.

Wat er is gebeurd

Op 17 januari heeft Fission Uranium de belangrijkste hoogtepunten van de FS over zijn PLS-project in het productieve Athabasca-bekken van Canada vrijgegeven. De titel van de release probeerde een zeer positieve boodschap over de resultaten over te brengen, door te stellen dat zowel de NPV als de IRR zijn gestegen, terwijl de initiële CAPEX lager uitkwam in vergelijking met naar de PFS gedaan in 2019. Het laatste punt was nogal verrassend voor mij, aangezien er tussen 2019 en eind 2022 veel inflatie is geweest, dus ik verwachtte een flinke stijging in plaats van een daling. De toename van de geschatte NPV is ook zeer substantieel, dus besloot ik de twee rapporten rechtstreeks met elkaar te vergelijken. Daarvoor vatte ik de belangrijkste highlights uit de 2019 PFS net als de FS 2023 in de volgende tabel:

Klik om te vergroten

* opgesteld door de auteur met behulp van gegevens van Fission Uranium

Hoewel de initiële CAPEX inderdaad licht daalde met 1,9%, stegen de aangegeven duurzame kapitaaluitgaven met 83,4% tot CAD $ 384 miljoen. De bedrijfskosten zijn ook aanzienlijk gestegen met 36,1% tot CAD $ 13,02/lbs U₃O₈. Het kan dus zijn dat sommige uitgaven zijn verschoven van de initiële kapitaalvereisten naar ondersteunende CAPEX- of operationele kosten. Toch ziet het kostenprofiel van het project er zeer respectabel uit, gezien de prijsstijgingen van verschillende materialen en arbeid in de afgelopen jaren.

Andere veranderingen die van invloed waren op de NPV-schatting waren de uitbreiding van de hulpbronnen met 15,1% tot 93,7 Mlbs en de verhoging van de aanname van de uraniumprijs van US $ 50 / lbs tot US $ 65 / lbs. Ter vergelijking: de huidige marktprijs van uranium ligt rond de 50 dollar/lbs. Als gevolg hiervan steeg de geschatte netto contante waarde na belastingen met 71,5% tot CAD$ 1.204 miljoen, bij gebruik van een disconteringsvoet van 8%.

Kijkend naar de PFS-gevoeligheid van 2019, had het project een geschatte NCW na belasting van CAD $ 1.015 verdisconteerd met 10% met U₃O₈ prijs van US $ 65 / lbs, wat zeer vergelijkbaar zou zijn met de schatting voor 2023, rekening houdend met de hogere disconteringsvoet.

Gevolgen voor waardering

Over het algemeen is de voltooiing van een FS een belangrijke stap om een ​​project risicovrij te maken en naar productie te brengen. Dit is geen uitzondering en een mijlpaal voor Fission. De huidige EV van het bedrijf is ongeveer CAD $ 540 miljoen, berekend op basis van de laatste aandelenkoers van CAD $ 0,84 / aandeel. Dit komt neer op ongeveer 44,8% van de geschatte NPV van het PLS-project. Zo’n grote korting is vrij zeldzaam, aangezien de meeste uraniumontwikkelaars ten noorden van 70% van de aangegeven NPV van hun vermogen verhandelen. Hoewel dit een speculatieve koopmogelijkheid kan creëren, ben ik nogal terughoudend om het aandeel als een koop te beschouwen. De reden hiervoor is vooral de zeer lage liquiditeitspositie van Fission in vergelijking met de initiële kapitaalinvestering. Ook zou het project de goedkeuring moeten krijgen van de lokale inheemse gemeenschap, wat in sommige gevallen een serieuze hindernis is. In dat verband heeft Fission gemeld dat het een samenwerkingsproces is begonnen met de lokale bevolking van de Métis Nation of Saskatchewan.

Naar mijn mening is overname de beste uitkomst waarop aandeelhouders kunnen hopen. Ik acht de vooruitzichten dat dit in de nabije toekomst zal gebeuren echter vrij laag. Een reden zou de kleine pool van potentiële kopers zijn. Het besluit van Canada om Chinese investeringen in lithium te beperken, zou een teken kunnen zijn dat er meer strategische mineralen zullen volgen, waaronder uranium. De enige westerse uraniummijnbouwer met voldoende financiële positie om nieuwe projecten te verwerven lijkt Cameco (CCJ) te zijn. Ze lijken echter meer geïnteresseerd te zijn in verticale integratie, zoals blijkt uit de Westinghouse-deal.

Afhaal

Fission heeft een mijlpaal bereikt met de afronding van de FS op het PLS-project. Op het eerste gezicht vertoont de FS een veel beter economisch profiel van de projecten in vergelijking met de PFS van 2019. Als we echter naar de details kijken, is de verbetering voornamelijk te danken aan de aanname van een hogere uraniumprijs. Maar tot eer van het management werd ook de resource pool vergroot, terwijl de initiële CAPEX iets lager uitkwam dan die van de PFS, ondanks de inflatie in de tussentijd. Nog steeds met slechts CAD $ 32,8 miljoen aan geldmiddelen en equivalenten op de balans vanaf Q3’22, is het startkapitaal dat nodig is om het PLS-project in werking te stellen vrij hoog, namelijk CAD $ 1.155 miljoen. Daarom kan financiering een uitdaging blijken te zijn en uiteindelijk leiden tot verdere verwatering.

Noot van de redactie: dit artikel bespreekt een of meer effecten die niet op een grote Amerikaanse beurs worden verhandeld. Wees u bewust van de risico’s die aan deze aandelen zijn verbonden.