laatste update: 03-2023
dmitriymoroz/iStock via Getty Images
Sinds ons Double Down-rapport, International Paper (NYSE:IP) stijgt met ruim 13% (inclusief dividenduitkering). Hier in het Lab waren we in 2022 behoorlijk voorzichtig met de ontwikkeling van het bedrijf en we begonnen met een neutraal doel ondersteund door een volledige analyse van IP’s Russische blootstelling. Gedurende het jaar, ondanks enkele tegenvallende resultaten, hebben we besloten om het bedrijf te verhogen tot overwogen met een stelling die wordt ondersteund door: 1) een sterke vraag op basis van Fastmarkets RISI-schattingen, 2) hogere prijsstijgingen, 3) een solide balans en 4) een overtuigende waardering met een smakelijk dividendrendement als veiligheidsmarge (een van de belangrijkste ondersteunende statistieken van Mare Evidence Lab). Vandaag zijn we verheugd te kunnen melden dat IP met bijna 10% is gestegen dankzij een goed kwartaal en positieve indicaties die hieronder in figuur 2 worden vermeld.
Mare Evidence Lab’s vorige publicatie Veerkracht van IP
Figuur 2
Q4 analyse
Alvorens commentaar te geven op de kwartaalresultaten van het bedrijf, is het belangrijk om te melden dat IP zijn Russische activiteiten heeft verkocht voor $ 484 miljoen aan eigen vermogen. De ILIM-transactie werd afgesloten voor een totale EV van ongeveer $ 3,5 miljard op basis van een veelvoud van een EBITDA-veelvoud van 2022 van 3x. Ter herinnering: International Paper had een aandelenbelang van 50% en al met al is de desinvestering van intellectuele-eigendomsrechten nog steeds onderhevig aan regelgevende overwegingen. Als we naar de cijfers kijken, boekte het bedrijf een negatieve eenmalige last van $ 533 miljoen, die in het vierde kwartaal volledig was geboekt. Hier in het Lab wordt ILIM IP vanaf Q4 en FY geboekt als beëindigde bedrijfsactiviteiten en hebben we de historische rekeningen van IP aangepast.
IP – ILIM-transactie
Kijkend naar de specifieke divisie, leverde IP het volgende op:
-
Industriële verpakkingen De bedrijfswinst in het vierde kwartaal was vlak in vergelijking met het vierde kwartaal van 2021 en lag aanzienlijk boven de consensusschattingen van Wall Street van $ 323 miljoen. De vooruitzichten van International Paper leidden tot een erosie van het kwartaal, maar het bedrijf boekte een stijging van de bedrijfswinst met $ 47 miljoen. Dit werd gedreven door kostenverbeteringen die lagere volumes (-$32 miljoen) en onderhoudskosten (-$4 miljoen) gedeeltelijk compenseerden. Het bedrijf werd nog steeds zwaar getroffen door hogere energie- en glasvezelkosten; het bedrijf vertrouwt echter nog steeds op prijsrealisatie van eerdere omzetstijgingen. Volumes op binnenlandse dooszendingen daalden met 6,2% op jaarbasis (figuur 3);
-
Wereldwijde cellulosevezels de performance leverde jaar op jaar een positieve bijdrage; op kwartaalbasis daalde de EBIT echter met $ 60 miljoen. De bedrijfswinst van het segment bereikte $ 35 miljoen en de krimp was het gevolg van lagere volumes en hogere onderhoudskosten, respectievelijk – $ 14 miljoen en – $ 39 miljoen. Positief is dat er, zoals vastgelegd in de verpakkingsdivisie, een positieve prijsbijdrage was van $ 17 miljoen (figuur 4).
Industriële verpakking bn. EBIT-evolutie
Afb. 3
Wereldwijde cellulosevezels bn. EBIT-evolutie
Afb. 4
Conclusie en waardering
De vooruitzichten van het bedrijf bevestigden een EBITDA voor boekjaar 2023 van $ 2,8 miljard (versus FY 2022 van $ 2,9 miljard), 12% hoger dan de gemiddelde consensus van aandelenonderzoekanalisten en meer in lijn met onze interne schattingen. We leiden CAPEX naar het richtpunt van $ 1,1 miljard en een vrije kasstroom van $ 1 miljard. Ter herinnering, de richtprijs van Mare Evidence Lab wordt afgeleid door het gemiddelde tussen:
- Een 8,0x EV/EBITDA op onze 12-maands vooruitblik,
- Een DCF-analyse waarin we uitgaan van 10% kosten van eigen vermogen en een eindgroeipercentage van 2%, rekening houdend met een risicovrij tarief van 3,5% en een schuldkosten van 4,5%.
De vorige keer hebben we, gezien de schattingen van ILIM, ons koersdoel verlaagd en vandaag hebben we ons koopadvies bevestigd op $ 50 per aandeel. De belangrijkste risico’s van het bedrijf zijn 1) een vertraging van de vraag naar dozen in Noord-Amerika, 2) leveringsbeperkingen, 3) energiekosten en 4) meer concurrentie.