Ingles Markets verdient meer dan normaal (NASDAQ:IMKTA)

Scriptie

Ingles Markten, Inc. (NASDAQ:IMKTA) voorraad is aanzienlijk gestegen sinds het begin van de COVID-19-pandemie. De belangrijkste reden is te vinden in de toename van de vraag. De pandemie leidde tot een toename van de vraag naar boodschappen omdat mensen voorraden aanlegden voedsel en huishoudelijke artikelen. Dit resulteerde in een omzetstijging voor supermarkten zoals Ingles.

In dit rapport gaan we dieper in op de waardering van Ingles Markets, Inc. en onderzoeken we hoe deze zich in de loop van de tijd heeft ontwikkeld. Er zijn enkele opmerkelijke ontwikkelingen geweest bij het bedrijf op het gebied van efficiëntie van kapitaalallocatie, en het is de moeite waard om te onderzoeken of deze trends duurzaam zijn. Op basis van mijn analyse heb ik enige twijfels of dit het geval is. Door het analyseren van belangrijke maatstaven zoals rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) en incrementele ROIC, zijn er enkele aanwijzingen dat de afgelopen drie jaar mogelijk zijn beïnvloed door uitzonderlijke omstandigheden, mogelijk gerelateerd aan de pandemie.

Ingles heeft zijn winkelaanwezigheid niet uitgebreid. Alle kapitaaluitgaven zijn gericht op verbouwingsactiviteiten en onderhoud. Dit kwam de vrije kasstroom ten goede, aangezien de CAPEX-ratio ten opzichte van de CFO de helft was van het niveau van vóór de pandemie. Dit vormt echter ook een risico voor het bedrijf. Omdat onderinvestering in de toekomst zou kunnen leiden tot een groeivertraging.

Bovendien is de kapitaalstructuur van het bedrijf verschoven van sterk op schulden gericht in 2013 naar vandaag meer gericht op aandelen. Deze wijziging in de kapitaalstructuur zou kunnen leiden tot hogere kapitaalkosten en, als gevolg daarvan, hogere vereisten voor rendement op eigen vermogen.

BRON https://seekingalpha.com/filings/pdf/16222482

Overzicht

Ingles Markets, Incorporated is een regionale supermarktketen die voornamelijk actief is in het zuidoosten van de Verenigde Staten. Het bedrijf exploiteert meer dan 200 winkels in zes staten, voornamelijk in North Carolina en Georgia. Ingles heeft zich de afgelopen jaren gericht op het uitbreiden van haar huismerkaanbod en het renoveren van bestaande winkels om de winkelervaring voor klanten te verbeteren.

Wat het concurrentielandschap betreft, concurreert Ingles voornamelijk met andere regionale supermarktketens, maar ook met nationale ketens zoals Walmart en Kroger. Het bedrijf heeft ook te maken met concurrentie van discountwinkels zoals Dollar General en Aldi, die hun voedselaanbod de afgelopen jaren hebben uitgebreid. Daarnaast worden ook online bezorg- en afhaalservices voor boodschappen, zoals Amazon Fresh en Instacart, steeds populairder en kunnen ze een bedreiging vormen voor traditionele fysieke supermarkten zoals Ingles.

Ingles heeft een sterke marktpositie weten te behouden door zich te richten op het leveren van kwalitatief hoogwaardige producten tegen concurrerende prijzen en door een grote verscheidenheid aan huismerkartikelen aan te bieden. De voortdurende inspanningen van het bedrijf om winkels te renoveren en de winkelervaring te verbeteren, zouden het ook moeten helpen om effectief te blijven concurreren op de overvolle kruideniersmarkt.

Eigendom van insiders

Volgens de meest recente volmachtverklaring van het bedrijf is Robert P. Ingle, de voorzitter en CEO van het bedrijf, de grootste individuele aandeelhouder. Andere leden van de Ingle-familie en insiders hebben ook aanzienlijke eigendomsposities in het bedrijf. Door het bezit van klasse B-aandelen hebben de insiders de volledige zeggenschap over het bedrijf met meer dan 70% van de stemrechten.

Insider-eigendom kan gunstig zijn voor de bredere aandeelhouders omdat het de belangen van het management en de eigenaren van het bedrijf op elkaar afstemt. Wanneer het management of de directeuren van het bedrijf ook aandeelhouder zijn, hebben ze een persoonlijk financieel belang in de prestaties van het bedrijf en kunnen ze meer gemotiveerd zijn om beslissingen te nemen die het bedrijf en zijn aandeelhouders op de lange termijn ten goede komen. Bovendien hebben insiders mogelijk een beter begrip van de activiteiten en de branche van het bedrijf en zijn ze mogelijk beter toegerust om weloverwogen beslissingen te nemen.

Het is echter belangrijk op te merken dat een hoog niveau van insider-eigendom ook kan leiden tot potentiële belangenconflicten en kan leiden tot een gebrek aan transparantie in de besluitvormingsprocessen van het bedrijf.

ROIC

Return on Invested Capital, ROIC, is een financiële maatstaf die het vermogen van een bedrijf meet om winst te genereren uit het kapitaal dat in zijn bedrijf is geïnvesteerd. Het wordt berekend door het bedrijfsresultaat van het bedrijf te delen door het geïnvesteerde kapitaal. De ratio wordt gebruikt om de efficiëntie van een bedrijf te evalueren bij het toewijzen van het kapitaal onder zijn controle aan winstgevende investeringen.

ROIC is een belangrijke maatstaf omdat het investeerders en analisten helpt te bepalen hoe effectief een bedrijf zijn kapitaal gebruikt om winst te genereren. Een hoge ROIC geeft aan dat een bedrijf zijn kapitaal efficiënt en effectief gebruikt, terwijl een lage ROIC kan aangeven dat het bedrijf onvoldoende rendement op zijn investeringen genereert.

Warren Buffett, een van de meest succesvolle investeerders aller tijden, heeft gezegd: “ROIC is de allerbelangrijkste maatstaf bij het evalueren van een bedrijf.” Hij is van mening dat een bedrijf dat een hoge ROIC kan genereren, op de lange termijn meer waarde zal creëren voor zijn aandeelhouders.

Zoals we kunnen zien in de bovenstaande grafiek, is de Return on Invested Capital (ROIC) van het bedrijf de afgelopen tien jaar constant onder de 10% gebleven. Het is echter belangrijk om enkele belangrijke punten in overweging te nemen bij het analyseren van deze statistiek.

Ten eerste heeft het bedrijf aanzienlijke vooruitgang geboekt bij het terugdringen van zijn schuld, zoals blijkt uit de daling van de schuld/eigen vermogen-ratio van 2:1 naar 0,5:1 in het afgelopen decennium. Hierdoor kan het door de onderneming gegenereerde rendement gunstiger worden uitgekeerd aan de aandeelhouders en hoeft er minder geld te worden gereserveerd voor rentelasten.

Ten tweede, hoewel de ROIC de afgelopen tien jaar consequent onder de 10% lag, is het vermeldenswaard dat er geen duidelijke trend is van verbeterde kapitaalallocatie in deze periode. De afgelopen drie jaar kunnen een anomalie zijn, en dit is iets om in gedachten te houden bij het evalueren van de prestaties van het bedrijf. Dit is het grootste risico voor dit aandeel, en het is de focus van mijn analyse.

Risico’s

Vanuit een waarderingsperspectief lijkt Ingles Markets, Inc. relatief goedkoop te zijn in vergelijking met de historische gemiddelden. Zoals we kunnen zien in de 10-jarige EV/EBITDA-grafiek, handelt het bedrijf momenteel met een korting op het 10-jarige gemiddelde van 5,7. Bovendien heeft het bedrijf een aanzienlijke kasreserve van $ 267 miljoen die kan worden gebruikt om te investeren in groeimogelijkheden, dividenden uit te keren of aandelen terug te kopen.

Het is vermeldenswaard dat de markt de recente sterke prestaties van het bedrijf lijkt te verdisconteren, zoals blijkt uit de lage multiplier sinds 2020. Vóór de pandemie lag de multiplier tussen de 6 en 7, maar na de pandemie was deze rond de 4. Dit zou erop kunnen wijzen dat investeerders sceptisch zijn over het vermogen van het bedrijf om het huidige niveau van winstgevendheid te behouden.

Als het bedrijf er echter in slaagt om sterke financiële resultaten te blijven genereren zoals het de afgelopen 3 jaar heeft gedaan, is het waarschijnlijk dat de multiplier terugkeert naar meer normale niveaus, wat een potentieel stijgingspercentage van meer dan 30% voor het aandeel oplevert. Het is belangrijk om in gedachten te houden dat de markt vooruitkijkt, dus prijst het zijn verwachtingen en projecties, en niet alleen resultaten uit het verleden.

Gevolgtrekking

De aandelen van Ingles Markets, Inc. hebben de afgelopen jaren uitzonderlijk goed gepresteerd, verdrievoudigd in waarde sinds de pre-pandemische niveaus in 2019 en overtroffen de bredere markt met een aanzienlijke marge. Dit kan worden toegeschreven aan de sterke financiële prestaties van het bedrijf, waarbij de winst wordt gebruikt om in bestaande winkels te investeren en schulden te verminderen. Het vrije kasstroomrendement van het bedrijf is ook verbeterd, dankzij een combinatie van een hogere kasstroom uit bedrijfsactiviteiten en lagere kapitaaluitgaven.

Het is echter vermeldenswaard dat de vrije kasstroommarge van het bedrijf met ongeveer 4% relatief laag is, wat typerend is voor de sector. Het is ook de moeite waard om te overwegen dat de toeleveringsketens aan het normaliseren zijn, en met het potentieel voor een economische vertraging of recessie, kunnen de onevenwichtigheden tussen vraag en aanbod binnenkort vervagen.

Hoewel Ingles Markets, Inc. een solide bedrijf heeft, is het niet duidelijk wat het onderscheidt van zijn concurrenten, en als zodanig is een rendement op geïnvesteerd kapitaal (ROIC) in de tienerjaren misschien niet duurzaam. Als de ROIC terugkeert naar niveaus onder de 10%, kan de markt het aandeel opnieuw evalueren en er een lagere prijs aan toekennen.