INDY: Indiase large-capaandelen zijn waarschijnlijk overgewaardeerd (NASDAQ:INDY)

Inleiding tot INDA

iShares India 50 ETF (NASDAQ:INDY) is een op de beurs verhandeld fonds dat beleggers blootstelling biedt aan grote Indiase bedrijven; met name de top 50 grootste Indiase aandelen. De benchmark van het fonds is de Nifty 50 Index. De fonds is in wezen een weddenschap op het Indiase bedrijfsleven.

De kostenratio van het fonds is 0,89%, wat in absolute termen duur lijkt, terwijl volgens iShares de mediane 30-daagse bid/ask-spread van het fonds 0,12% was.

De nettoactiva bedroegen $ 590 miljoen op 5 mei 2023, en dit volgt op een relatief grote netto-uitstroom van ongeveer – $ 268 miljoen in het afgelopen jaar (zie onderstaande grafiek).

Ik heb INDY nog niet eerder behandeld; ik herinner me echter dat ik INDA behandelde (mei 2022). INDA is een breder fonds dat belegt in zowel mid- als large-cap Indiase aandelen. Ik was in mei 2022 neutraal over INDA, omdat ik dacht dat Indiase aandelen over het algemeen overgewaardeerd waren. Sinds vervolgens is de S&P 500 met 1,31% gestegen ten opzichte van INDA’s verandering van -0,23% (volgens Seeking Alpha). INDY is een meer geconcentreerd Indiaas aandelenfonds en het is de moeite waard om te onderzoeken of het fonds kansen biedt nadat het tot nu toe ondermaats heeft gepresteerd ten opzichte van de S&P 500 op een year-to-date basis.

INDY ETF-waardering

Om een ​​IRR-meter voor INDY te bouwen, verwijs ik naar de trailing koers/winstverhouding van 23,43x en koers/boekwaarderatio van 3,29x beide geleverd door iShares, plus de forward koers/winstverhouding van 15,96x geleverd door Morningstar (ik heb dit voor dezelfde datum als het cijfer van iShares: 16,05x).

Morningstar geeft ook een gemiddelde schatting van de winstgroei over drie tot vijf jaar van 13,15%, terwijl de toekomstige koers/winstverhouding tegen Morningstar’s eigen koers/boekwaarderatio van 2,46x (gecorrigeerd voor timing, zoals hierboven: 2,47x) een toekomstig rendement op eigen vermogen van iets meer dan 15%. Ik blijf bij de Morningstar-schatting van prijs/boekwaarde, omdat deze mij een minder gunstige ROE-schatting geeft op basis waarvan ik een conservatievere schatting van het winstgroeivermogen kan maken.

Vermeldenswaard is ook het achterblijvende dividendrendement van Morningstar van 2,20% voor INDY, terwijl de risicovrije rentevoet van India (10-jaars obligatierendement) erg hoog is in vergelijking met het Amerikaanse obligatierendement: 7,05% op het moment van schrijven. Ik moet hieraan toevoegen dat de landenrisicopremie hoog is, aangezien India wordt beschouwd als een volatiele/risicovollere opkomende markt voor aandelenbeleggingen; Professor Damodaran kent een CRP toe van 3,79% in zijn meest recente dataset.

Door al deze gegevens te consolideren, heb ik het onderstaande model gebouwd dat een potentiële IRR van circa 10,70% aangeeft.

Eén punt is dat als gevolg van aanzienlijke verschillen tussen trailing en forward koers/winstverhoudingen, de impliciete eenjarige toekomstige winstgroei met 46% zeer hoog is. We zouden echter eenvoudigweg het achterblijvende winstcijfer kunnen verwijderen als mogelijke afleiding, aangezien dit geen invloed heeft op de forward-gegevens waarnaar rechtstreeks vanuit Morningstar wordt verwezen. Verder maakt het bouwen van de grote eenjarige winstgroei in mijn berekening eventuele latere jaren conservatiever, aangezien het eerste jaar wordt meegerekend in mijn gemiddelde WPA-groeidoelstelling van 13,18% (ook van Morningstar).

Echter, als we de meeste andere factoren constant houden en rekening houdend met vrijwel alle kosten (met name de hoge kostenratio en bid/ask-spread bij in- en uitstappen), is de IRR duidelijk niet erg veelbelovend; het impliceert een negatieve aandelenrisicopremie na aftrek van de hoge lokale risicovrije rente en landenrisicopremie. In feite op deze basis

Eén punt is van mening dat het mogelijk is dat de schattingen van de winstgroei te conservatief zijn, misschien gedreven door de overdreven verschuiving van de winst per aandeel in het eerste jaar. Als u echter kijkt naar het verwachte rendement op eigen vermogen in elk jaar hierboven, is het nog steeds redelijk consistent binnen het bereik van 13,89-16,17% (de eerste jaren bieden een hogere gemiddelde ROE). Als we in plaats daarvan de ROE in het laatste jaar boven de 14% houden, stijgt de IRR naar 11,35%, maar dit zou nog steeds een ERP van bijna nul impliceren (in dit geval ongeveer +50 basispunten).

Volatiliteit en correlatie

Ik bereken de driejarige bèta voor INDY ten opzichte van de S&P 500-index als zijnde 0,94x, wat interessant is; dit gebeurt meestal voor risicovollere indices die minder liquide zijn, maar INDY zelf is een relatief liquide fonds. Verder zijn de onderliggende aandelen large-caps, ook al zijn ze gevestigd in een opkomende markt (namelijk India).

Interessanter misschien: de driejarige correlatie is ongeveer 0,6x, en bijna 0,5x aan de onderkant. Dat betekent dat INDY een goede diversificatie is, niet alleen geografisch maar ook wat betreft de correlatie met Amerikaanse aandelen. Yahoo! Finance biedt ook een nog lagere bèta van <0,7x (op basis van vijf jaar). Gezien de relatief gematigde volatiliteit is het voor volatiliteit gecorrigeerde rendement van INDY sterk.

Conclusie

Gezien het rendementsprofiel van INDY is het fonds aantrekkelijk als men de ETF meer als een abstractie beschouwt; dat wil zeggen als een instrument om geld te verdienen door vooral aandacht te besteden aan volatiliteit en correlatie. Persoonlijk kan ik er echter niet onderuit dat de nominale IRR te hoog is.

Zelfs als we geloven dat India het niet verdient elk landenrisicopremie, zou mijn basisscenario nog steeds een ERP impliceren van slechts 3,8% tot misschien 4,8% in het geval dat we INDY het voordeel van de twijfel geven door vast te houden aan een ROE van >14%. Volwassen aandelenmarkten zoals de Verenigde Staten kunnen ERP’s van ongeveer 3,2-5,5% verdienen, maar ik denk niet dat India zo’n lage ERP zou moeten verdienen; het laat in ieder geval ruimte voor enig neerwaarts potentieel (zelfs als dat een valutagerelateerd risico is).

Ik denk dat INDY het waarschijnlijk goed zal doen als de macro-omgeving de komende jaren niet voor meer onzekerheid zorgt. Aan de positieve kant bereken ik dat de bèta van INDY 1,13x is (dwz de volatiliteit kan aan de positieve kant toenemen; een bullish macro-omgeving kan ervoor zorgen dat INDY beter presteert). Mocht er echter meer onzekerheid heersen, dan zou INDY een onvoorspelbare keerzijde kunnen zien, waardoor het voor mezelf een minder aantrekkelijk vooruitzicht wordt. Ik denk dat er tal van andere ETF’s zonder FX-risico zijn die nominale IRR’s bieden die hoger zijn dan die van INDY, en daarom zou ik per saldo aanraden om op dit moment een neutrale houding aan te nemen.