Hewlett Packard Enterprise: groei zou goed moeten zijn in FY23/24 (NYSE:HPE)

Samenvatting

Hewlett-Packard Enterprise (NYSE: HPE) achterstand vertroebelt de onderliggende vraagvoorwaarden, een feit dat bekend is bij de langdurige volgers van HPE. Al geruime tijd vermoed ik dat de consensusschattingen gebaseerd zijn op gebrekkige extrapolaties van beschikbare gegevens en niet duurzaam. Ik was echter nog steeds verbaasd dat HPE zijn omzet- en winstvooruitzichten voor het hele jaar kon verhogen dankzij een F1Q-beat, beter dan verwachte F2Q-vooruitzichten en een combinatie van gunstige wisselkoersen en meer veerkrachtige orders dan verwacht. Dat gezegd hebbende, gezien de nieuwe ontwikkeling, denk ik dat de positieve effecten van HPE’s achterstand het bedrijf langer dan verwacht aan de gang hebben gehouden, maar ik denk ook dat structurele drijfveren van de transformatie van het bedrijf bijdragen aan de getoonde veerkracht.

Ik geloof dat HPE een omslagpunt nadert waar het verlies van marktaandeel aan de publieke cloud is compenseert niet langer de winst in werklast in de hele markt. Met deze overtuiging verwacht ik dat de kernactiviteiten Compute en Storage opnieuw zullen groeien. Cruciaal is dat ik verschillende positieve ontwikkelingen waarneem voor 2024. Deze omvatten de upgradecyclus van de Enterprise-server die nog steeds aan de gang is vanwege een verbetering van het aanbod, de plannen van HPE om de prijzen voor geavanceerdere configuraties te verhogen en de voortdurende acceptatie van digitale transformatie door ondernemingen. Tot op zekere hoogte denk ik dat mijn verwachtingen voor FY23 overeenkomen met de richtlijnen van het management, die worden ondersteund door een mix van sterke groei en hoge marge. Samenvattend denk ik dat de huidige waardering van 7,3x forward PE, samen met de positieve trends in FY23/24, zorgt voor een aantrekkelijke longpositie.

1Q23 beoordeling

De inkomsten uit Compute, Storage en Intelligent Edge bleven beter dan verwacht, wat bijdroeg aan het totale omzetresultaat van $ 7,8 miljard, wat hoger was dan de consensusschatting van $ 7,4 miljard. De stijging van de omzet is deels te danken aan een groter aanbod. Wat nog belangrijker is, is dat het beleggers verrast die zich steeds meer zorgen maken over de toestand van de computer-/servermarkt. Omgekeerd kwamen de brutomarges uit op 34,2%, beter dan de consensusschatting van 33,6%. De bedrijfsmarges bereikten een recordhoogte en overtroffen de verwachtingen, dankzij de hogere omzet en beter dan verwachte brutomarges, die gedeeltelijk werden gecompenseerd door hogere bedrijfskosten. Ten slotte overtrof de winst per aandeel van $ 0,63 de verwachtingen van $ 0,54.

Op korte termijn zou de groei goed moeten zijn

Ik denk dat het grootste deel van de groei wordt aangedreven door normalisatie van de achterstand, maar het is moeilijk te zeggen omdat HPE in het laatste kwartaal stopte met het openbaar maken van orderstatistieken. Tot op zekere hoogte vraag ik me af of de huidige groeikracht houdbaar is, aangezien ik verwacht dat een deel van de huidige kracht zal worden aangedreven door de versoepeling van de supply chain-situatie via het terugdringen van achterstanden. Onze enige aanwijzing is dat, volgens het management, de huidige achterstand van het bedrijf nog steeds >2x het normale niveau is voor het bedrijf, waarbij de Intelligent Edge-business, HPC/AI, opslag en rekenkracht allemaal nog steeds een achterstand boven het normale niveau hebben. Ik zie dit op twee manieren:

1. De achterstand is zeker nog steeds op een zeer hoog niveau, dus dit zou de groei op korte termijn (misschien tot FY24?) moeten blijven ondersteunen.
2. Het management gebruikt kwalitatieve berichtgeving om de markt te sussen en zal de verwachtingen in de toekomst langzaam aanpassen – wat we in de komende kwartalen zullen weten.

Terugkijkend op enkele eerdere opmerkingen van het management over achterstanden, blijkt echter dat het management behoorlijk succesvol is in het terugdringen van achterstanden. In 3Q22 was het bijvoorbeeld vijf keer zo druk als normaal voor Compute, en Intelligent Edge was toen twintig keer zo druk. Als we deze cijfers als maatstaf gebruiken, is het duidelijk dat het management erin geslaagd is de achterstand weg te werken (wat groei stimuleert). Op basis van de beschikbare informatie verwacht ik dat HPE zijn achterstand het hele jaar door zal verminderen naarmate de toeleveringsketen blijft verbeteren, wat suggereert dat groei op korte termijn prima zou moeten zijn, maar investeerders moeten de komende kwartalen goed letten op de taal van het management.

Conclusie

Concluderend, hoewel HPE-achterstand een bekend probleem is geweest voor volgers op de lange termijn, kon het bedrijf zijn omzet- en winstvooruitzichten voor het hele jaar verhogen dankzij beter dan verwachte prestaties in F1Q en F2Q, gunstige wisselkoersen tarieven en veerkrachtige orders. Wat nog belangrijker is, ik denk dat HPE mogelijk een omslagpunt nadert waar het verlies van marktaandeel voor openbare cloudproviders de toename van de werklast niet langer compenseert. Als zodanig blijf ik optimistisch over de toekomst van HPE, met name in de Compute- en Storage-activiteiten, die groei zouden moeten doormaken in FY23/24. Met een forward PE-waardering van 7,3x en verschillende positieve ontwikkelingen aan de horizon, ben ik van mening dat HPE een aantrekkelijke langetermijninvestering is. Beleggers moeten de komende kwartalen echter goed letten op de berichtgeving van het management (met betrekking tot de achterstand).