laatste update: 06-2023
iStock via Getty Images
Het volgende fragment is overgenomen uit deze fondsbrief.
Ik heb onlangs een hele post geschreven over de grote mythe van hennep. Ons De focus van het fonds ligt op die bedrijven die aan het oplossen zijn het grootste probleem in cannabis: hoe kweek je wietbloemen van constante kwaliteit tegen de laagst mogelijke prijs, op schaal? Wij zijn van mening dat om merken te laten gedijen, u consistentie, kostenefficiëntie en schaalgrootte nodig heeft. En dat verklaart onze intense focus op Glass House.
De concurrentievoordelen van Glass House op volledige weergave
Lowell Farms (OTCQX:LOWLF) exploiteert een kas van 250.000 vierkante meter in Monterey County in Californië. Voor fiscaal 2022 rapporteerde het dit aantal: de brutowinst voor het jaar was negatief 4,2%.
In feite is het erger dan dat, want in het vierde kwartaal verdiende het bedrijf $ 9,3 miljoen aan inkomsten, maar $ 12,3 miljoen aan COGS, voor een brutomarge van -32%.
De aandelen van Lowell Farms worden momenteel verhandeld voor ongeveer 4 cent per aandeel.
Waarom zouden we ons druk maken om de resultaten van Lowell Farms? Omdat het perfect de duurzame concurrentievoordelen illustreert die Glass House en zijn state-of-the-art eenhoorn van een kas bezit ten opzichte van elke andere kas- of buitenproducent in Californië.
Glass House rapporteerde een totale brutomarge van 32% in het vierde kwartaal, maar wat nog belangrijker is, Glass House rapporteerde een groothandelsmarge van 43%, wat de kasbloemenproductie vertegenwoordigt. Het is gewoon ongelooflijk om te zien hoe het ene bedrijf een negatieve brutomarge van 32% produceert en een ander een brutomarge van 43% in hetzelfde kwartaal, zogenaamd zeer vergelijkbare dingen doend met naar verluidt vergelijkbare activa.
Als analist is het één ding om de due diligence te doen en te horen dat concurrenten de kas van Glass House “de Ferrari” onder de kassen noemen, en om in de vele voordelen te duiken, waaronder:
- Eb- en vloedvloeren die een efficiënter watergebruik mogelijk maken en het risico op schimmel verkleinen.
- Grotere ketelcapaciteit wat leidt tot een beter warmtedak over de plant.
- Hogere plafonds in Nederlandse stijl die een betere omgevingscontrole mogelijk maken.
- CO2 die in één richting stroomt, waardoor ongedierte beter onder controle kan worden gehouden.
- Het perfecte klimaat van Ventura County.
- Een waterfiltratiesysteem waar een kleine stad trots op zou zijn.
- Aardgas-warmtekrachtkoppeling op locatie waarmee Glass House aardgas kan kopen voor de helft van de prijs van anderen.
Maar het is iets anders om de voordelen te zien die u hebt bevestigd met onderzoek in koude, ruwe cijfers bij het vergelijken van Glass House met Lowell Farms.
En nu wil Glass House haar voordeel doen en uitbreiden terwijl anderen zich volledig terugtrekken. In een persbericht van maart en hun driemaandelijkse inkomensoproep onthulde het management dat ze bezig zijn met het inrichten van een extra kas van 1.000.000 vierkante meter die 250.000 pond aan productie zou toevoegen. Het kost ongeveer $ 10 miljoen extra capex en werkkapitaal om deze volgende fase in te schakelen. Maar bij conservatieve prijsaannames zou deze uitbreiding een extra EBITDA van $ 30 miljoen opleveren.
Dat is een geweldige IRR op extra kapitaal. En hier begint het vliegwiel van Glass House te draaien. Ze hebben een kostenvoordeel bij de productie en nu ze dat hebben aangetoond, gaan ze de andere 80% van hun Ventura-faciliteit inschakelen, kas voor kas. En hun kosten zullen blijven dalen, en dus zal hun concurrentievoordeel alleen maar toenemen naarmate de tijd verstrijkt.
Warren Buffett en Charlie Munger praten graag over het verschil tussen twee koperproducenten, de ene wiens productiekosten $ 1,50 per pond zijn en de andere wiens kosten $ 2,50 per pond zijn. Wanneer de prijs van koper $ 2 per pond is, is het alsof deze twee producenten in verschillende industrieën zitten. Op dit moment opereert Glass House alsof het in een andere branche zit dan zijn Californische concurrenten.
| Vrijwaring: De post maakt deel uit van mijn Q1 2023 Investor Letter die ik vorige week heb gestuurd naar investeerders in het Mindset Value Wellness Fund. Dit bericht is GEEN uitnodiging. Ik praat over aandelen die ik bezit en mijn kijk op de toekomst. Het is absoluut noodzakelijk dat u uw eigen due diligence doet en niet vertrouwt op iets dat hieronder is beschreven. Ik plaats dit om te laten zien hoe mijn schrijven zich vertaalt naar daadwerkelijke prestaties. Daarmee hoop ik dat je geniet en inzichten opdoet. |
Opmerking van de uitgever: De samenvattende opsommingstekens voor dit artikel zijn gekozen door de redacteuren van Seeking Alpha.
Noot van de redactie: dit artikel bespreekt een of meer effecten die niet op een grote Amerikaanse beurs worden verhandeld. Wees u bewust van de risico’s die aan deze aandelen zijn verbonden.