Enphase-voorraad: uitverkoop biedt de mogelijkheid om kwaliteitsleider op het gebied van zonne-energie te kopen (NASDAQ:ENPH)

Enfase (NASDAQ:ENPH) is in de afgelopen vijf maanden uitverkocht en werd verergerd door het recente resultaat over 1Q23, wat resulteerde in een daling van de aandelenkoers met bijna 30%.

In In dit artikel heb ik dieper ingegaan op de reden voor de uitverkoop en of er een mogelijkheid is om in Enphase te investeren nadat de waardering is verbeterd.

Zwakkere vooruitzichten resulteerden in een koersdaling van het aandeel

In het eerste kwartaal van 2023 was het datapunt dat investeerders negatief schokte de inkomstengids, die halverwege $ 725 miljoen bedroeg.

Dit was 5% onder de marktconsensus.

De markt verkocht als gevolg daarvan.

Naar mijn mening was de omzetgids voor het tweede kwartaal van 2023 conservatief.

Het management verklaarde dit ook in de inkomstenoproep, zoals hieronder weergegeven:

Ja. Ik bedoel, dat zijn we vrij conservatief als het gaat om onze begeleiding. U zou ons trackrecord in het algemeen moeten zien.

Waarom denk ik voor mij dat de forward guidance conservatief was? Ten eerste wordt verwacht dat de doorverkoop in het tweede kwartaal sequentieel zal verbeteren en dat de gemiddelde verkoopprijs stabiel blijft. Ten tweede is Europa een groeimotor voor Enphase en zal het waarschijnlijk helpen om de inkomsten in het tweede kwartaal te verhogen, zoals ik later zal toelichten. Ten derde blijft het marktaandeel van het bedrijf stabiel en zijn er geen tekenen dat het marktaandeel van het bedrijf afneemt of wat dan ook. Ten slotte zou ik willen benadrukken dat het begeleidingsbereik van $ 50 miljoen meer dan twee keer zo groot is als het recente bereik voor de omzetbegeleiding. Dit benadrukt dat er op korte termijn waarschijnlijk onzekerheid bestaat met betrekking tot de vooruitzichten voor de vraag.

De brutomarge zal naar verwachting tussen de 42% en 45% liggen, waarschijnlijk ook conservatief gezien het feit dat het bedrijf onlangs IQ8-zendingen van 90% versloeg en verwacht tegen het derde kwartaal van 2023. De bedrijfskosten zouden in kwartaal op kwartaal gelijk blijven het tweede kwartaal van 2023.

Al met al denk ik dat de vooruitzichten voor 2Q23 opzettelijk conservatief waren. Het helpt om meer flexibiliteit toe te voegen in de verwachtingen op korte termijn naarmate de onzekerheden toenemen omdat installateurs mogelijk bestellingen moeten uitstellen.

Tijdelijke vertraging in de VS

Het management benadrukte dat hoewel de vraag in de VS daalt, ze dit zien als een tijdelijke dynamiek.

De reden voor de lagere vraag in de VS is tweeledig.

In de VS was de doorverkoop voor de micro-omvormers van Enphase in het eerste kwartaal van 2023 21% lager dan in het vierde kwartaal van 2022. In Californië was de doorverkoop in het eerste kwartaal van 2023 slechts 9% lager. Buiten Californië , was de doorverkoop van micro-omvormers in het eerste kwartaal van 2023 met 25% gedaald in vergelijking met het voorgaande kwartaal.

In Californië werd de doorverkoop geholpen door de stormloop op NEM 2.0 in het eerste kwartaal van 2023, die hielp om de daling van de doorverkoop in Californië te compenseren. Als gevolg hiervan bouwden de installateurs in Californië een achterstand in zonne-energie op van drie tot vier maanden. Het management ziet dat NEM 3.0 netto positief zal zijn voor Californië, waardoor de vraag naar zonne-energie en opslag sterker zal toenemen, aangezien het huiseigenaren zal aanmoedigen om hun zonnepanelen te combineren met batterijopslag om meer zelfvoorzienend te worden en bij te dragen aan een veerkrachtiger net.

Voor de rest van de VS was de lagere doorverkoop van micro-omvormers het gevolg van lage energietarieven in staten als Texas, Florida en Arizona. Bovendien verslechterde de economie van de financiering van leningen naarmate de rente steeg.

In termen van het klantenbestand van Enphase in de VS hadden de longtail-installateurs hogere doorverkooppercentages dan Tier 1- en 2-installateurs.

Over het algemeen hebben de installateurs van Enphase te maken met een moeilijke omgeving als gevolg van de volgende drie punten:

1. Sterke stijging van de rente in het afgelopen jaar
2. Overschakelen van het verkopen van lage APR met hogere dealerkosten naar het verkopen van marktrenteleningen met lagere dealerkosten
3. Uitgestelde betalingen van leningverstrekkers of de vermindering van M1-betalingen.

Als gevolg van deze uitdagingen passen installateurs hun verkooppraktijken aan voor de wereld waarin we tegenwoordig met hogere tarieven leven. Met de vermindering van M1-betalingen betekent dit dat installateurs minder geld krijgen van leningverstrekkers na ondertekening van het contract en meer na de installatie, wat betekent dat installateurs efficiënter met hun werkkapitaal moeten omgaan.

Uitbreiding productiecapaciteit

Het management verwacht drie productielijnen te openen met drie productiepartners.

Ze blijven verwachten dat de verwachte driemaandelijkse toevoeging van micro-omvormercapaciteit 10 miljoen per kwartaal zal bedragen, wat ongewijzigd blijft. De productie in de VS zou in 2023 volledig operationeel zijn en tegen 2024 4,5 miljoen eenheden per kwartaal opschalen.

2023 is Enphase’s jaar van nieuwe producten

In het tweede kwartaal van 2023 verwacht het management zijn derde generatie IQ-batterij te lanceren in zowel Australië als de VS. Het management verwacht dat dit ten goede zal komen aan de marges.

In Australië zal Enphase ook de IQ8 micro-omvormers lanceren.

Daarnaast zullen in het tweede kwartaal van 2023 ook de IQ smart EV chargers gelanceerd worden.

Enphase lanceert ook de IQ8P micro-omvormer voor het residentiële segment in opkomende markten. De IQ8P micro-omvormer zal naar verwachting 480 watt wisselstroom leveren en panelen tot 650 watt gelijkstroom ondersteunen voor Brazilië, Mexico, Spanje, India en andere opkomende markten. Het management verklaarde dat IQ8P naar verwachting in de tweede helft van 2023 in productie zal worden genomen.

Uitbreiding in Europa

De Europese activiteiten van Enphase groeien zeer snel. De omzet in 1Q23 steeg sequentieel met 25% en meer dan verdrievoudigd op jaarbasis.

Enphase verzendt nu IQ-micro-omvormers naar Frankrijk, Nederland, Spanje en Portugal. Enphase verzendt nu IQ-batterijen naar Nederland, Frankrijk, Oostenrijk en Zwitserland, naast Duitsland en België.

Bovendien bereikte de doorverkoop voor micro-omvormers in Europa in het eerste kwartaal van 2023 een recordhoogte.

Enphase heeft klanten in Europa die vragen om lokaal te produceren en Enphase is van plan om dat in de toekomst te doen.

Uitstekende kapitaalallocatie

Niet alle aandeleninkoop is gelijk gemaakt.

Alleen bedrijven die hun aandelen terugkopen wanneer de aandelenkoers onder de intrinsieke waarde ligt, helpen aandeelhouders waarde toe te voegen.

Ik denk dat het belangrijk is om de kapitaalallocatiestrategie van Enphase te benadrukken. De overtollige kasstromen worden in de eerste plaats gebruikt om aan de behoeften van het bedrijf te voldoen. Ten tweede, als er extra geld is, zal het management kijken naar eventuele fusies en overnames waar het vandaag van kan profiteren. Ten slotte, als Enphase na de eerste twee overwegingen nog steeds contant geld heeft, zal het aandelen terugkopen als de aandelenkoers onder de intrinsieke waarde ligt.

Ik hou van de nuance van de strategie van het management, gezien het feit dat ze selectief en voorzichtig zijn met hun terugkopen, terwijl ze ook “conservatief” de intrinsieke waarde van het bedrijf inschatten, zoals vermeld in de telefonische vergadering.

Het is belangrijk om te weten dat dit ook de historische praktijk van Enphase is, om alleen aandelen terug te kopen wanneer de aandelen onder de intrinsieke waarde liggen en nadat de operationele behoeften en potentiële fusie- en overnamemogelijkheden zijn overwogen.

Voor degenen die het niet weten, de laatste keer dat Enphase aandelen terugkocht was in 4Q21, tegen een gemiddelde prijs van $197 per aandeel.

Aangezien het bedrijf meer contanten op zijn balans heeft dan ooit tevoren en de intrinsieke waarde van het bedrijf sinds 4Q21 had moeten groeien, denk ik dat er op korte termijn aandeleninkoop op tafel ligt, gezien de uitverkoop van de voorraad na de 1Q23 winst.

Ik hou van bedrijven met een management dat weet dat het hun taak is om kapitaal toe te wijzen en met de zorgvuldige en conservatieve benadering van het Enphase-management van terugkoop, denk ik dat het bedrijf een kapitaalvoordeel op de lange termijn zal hebben.

waardering

Enphase wordt verhandeld tegen 22x 2024F P/E en 17x 2024F EV/EBITDA. Op basis van relatieve waardering ziet Enphase er relatief aantrekkelijk uit bij de huidige waarderingen. Enphase heeft een 6-jarige gemiddelde K/W van 93x, wat de aanzienlijke korting weerspiegelt waar Enphase vandaag mee handelt.

Mijn koersdoel voor 1 jaar voor Enphase is gebaseerd op een combinatie van 25x 2024F EV/EBITDA en 30x 2024F P/E-veronderstellingen. Ik denk echt dat Enphase beter zou moeten handelen dan concurrenten, omdat het betere groeivooruitzichten, een sterkere balans en solide vooruitzichten voor de vrije kasstroom heeft.

Mijn koersdoel voor 1 jaar is $ 230, wat een stijging van 45% ten opzichte van de huidige niveaus impliceert.

Risico’s

Groei in zonne-installatie

Als de installatie van zonne-energie zou vertragen, zal dit een directe negatieve invloed hebben op de resultaten van Enphase. Als gevolg hiervan moeten we de groei van de installatie van zonne-energie volgen om mogelijke vertraging in de activiteiten van Enphase te bepalen.

Regelgevende risico’s

Hoewel het overheidsbeleid vandaag ondersteunend blijft, bestaat het risico dat het overheidsbeleid minder ondersteunend wordt. In deze veranderende regelgeving kan een verandering in het regelgevingslandschap leiden tot tegenwind voor Enphase.

Concurrentie

Enphase is erin geslaagd nieuwe, meer innovatieve producten te ontwikkelen en betere technologie op de markt te brengen. Als concurrenten dit beter kunnen dan Enphase, kan dit leiden tot verhoogde concurrentiedruk voor het bedrijf.

Conclusie

Ik denk dat de enorme uitverkoop in Enphase een aantrekkelijke kans biedt.

Het bedrijf wordt gerund door uitstekend management met sterke vaardigheden op het gebied van uitvoering en kapitaalallocatie. Enphase heeft een sterke balans met een solide vrije kasstroomgeneratie. Het bedrijf blijft de marktleider op het gebied van micro-omvormers en de uitbreiding naar energieopslag en Europa zal voor extra groeimotoren voor het bedrijf zorgen. Bovendien lanceert het nieuwe producten en blijft het inzetten op innovatie en R&D. Deze tijdelijke vertraging in de VS en zwakkere vooruitzichten zullen waarschijnlijk tijdelijk blijken te zijn en een geweldige koopkans voor langetermijnbeleggers.

Mijn koersdoel voor 1 jaar is $ 230, wat een stijging van 45% ten opzichte van de huidige niveaus impliceert.