De toegang van bedrijven tot kapitaal loopt vast

Kapitaal is de kern van het kapitalisme. Bedrijven hebben kapitaal nodig om te groeien, andere bedrijven te kopen, vaste activa te kopen, verplichtingen te financieren, te innoveren en onderzoek en ontwikkeling te financieren. Wanneer het moeilijk wordt om aan kapitaal te komen, heeft dat grote gevolgen voor de economie en de economie beurs.

Het goede nieuws is dat sterkere bedrijven met goede balansen of solide cashflow doorgaans toegang blijven houden tot kapitaal in zwakke economische tijden. De impact is meer op zwakkere bedrijven. Deze omvatten snelgroeiende maar geldverliezende bedrijven, startups, gevestigde bedrijven met een te hoge schuldenlast en gevestigde bedrijven die moeilijkheden ondervinden.

De laatste tijd is de verslechtering van de kapitaalmarkten over de hele linie zichtbaar. Het heeft impact gehad op IPO’s, durfkapitaal, private equity, bankleningen, obligaties, fiscale en monetaire stimuleringsmaatregelen en SPAC’s. Meer details over elk vindt u hieronder.

Specifieke markten die vastlopen

Hieronder volgt een bespreking van elk van de kapitaalmarkten die vastlopen of vertragen.

1. IPO’s – Het aantal IPO’s daalde naarmate 2022 vorderde en die activiteit is nu bijna volledig stopgezet. Secundaire uitgiften blijven stabiel. Maar voor geldverliezende bedrijven hebben ze veel minder gunstige voorwaarden.

2. Durfkapitaal en private equity – De IPO-markt is van vitaal belang voor deze twee sectoren, met name risicokapitaal. Ze hebben IPO’s nodig als exit uit hun investeringen als ze eenmaal ver genoeg zijn. Vervolgens worden ze opnieuw ingezet in nieuwe bedrijven in een eerder stadium. Ze hebben ook kapitaal nodig om verliezen van nieuwere snelgroeiende portefeuillebedrijven te financieren. Zonder kapitaal van beursintroducties kan de sector niet normaal functioneren. De angst en ontwrichting in de branche speelde zich vorige week af met het omvallen van Silicon Valley Bank (SVB) (SIVB). SVB richtte zich voornamelijk op de VC- en PE-industrieën met 56% van alle leningen aan hen en waarschijnlijk een nog hoger percentage van de deposito’s direct of indirect aan hen. De ineenstorting van SVB bovenop de sluiting van de IPO-markt heeft de VC- en PE-industrieën enorm onder druk gezet. Startups, pre-inkomsten en particuliere bedrijven zullen het in de toekomst moeilijker hebben om toegang te krijgen tot kapitaal van hen.

3. Banken scherpen de acceptatie aan en leningen worden duurder – De onderstaande grafiek met banken die de leennormen aanscherpen, is afkomstig uit een recent onderzoek door de Federal Reserve. Banken verkrappen normaal gesproken tijdens een recessie, maar het is een beetje ongebruikelijk om dit vóór een recessie te doen. Banken stoppen echter zelden met lenen, tenzij toezichthouders daartoe dwingen. Het zit in hun DNA om uit te lenen. Maar veel zwakkere bedrijven zullen worden afgesloten. Hogere rentetarieven betekenen ook dat krediet duurder is voor iedereen met een lening met aanpasbare rente en voor degenen die nieuwe leningen nodig hebben of om oudere leningen te herfinancieren. Kijk naar de rode lijn in de onderstaande grafiek.

4. Obligaties zijn duurder – De eerste grafiek laat zien hoeveel rente op langere termijn is gestegen. De tweede toont de plotselinge stijging van de kortetermijnrente (Fed Funds) die van invloed is op leningen met variabele rente gekoppeld aan de Prime rate of SOFR (de opvolger van LIBOR). De derde laat zien dat voor zwakkere (junk bond rate) bedrijven de impact van hogere rentes groter is.

5. Onwaarschijnlijke nieuwe fiscale stimulans met een Republikeins Huis van Afgevaardigden – De federale overheid heeft de huidige inflatie gecreëerd, gevolgd door hoge rentetarieven met haar buitensporige $ 5 biljoen aan fiscale stimuleringsmaatregelen in 2020 en 2021. Ik heb hier een aantal artikelen over geschreven, waaronder deze. Een paar maanden geleden namen de Republikeinen de leiding over in het Huis van Afgevaardigden en hebben gezworen het tekort terug te dringen. De combinatie van schade veroorzaakt door de laatste stimulus en een veranderd politiek landschap maakt elke nieuwe fiscale stimulus moeilijk. Er zijn in 2022 nieuwe stimulansen goedgekeurd, zoals de Inflation Reduction Act, maar die is veel kleiner en gespreid over een langere termijn.

6. Aanscherping van de Federal Reserve – Hoewel de Fed dicht bij een vertraging of een einde aan de verkrapping lijkt te zijn, is ze nog steeds actief bezig met het verhogen van de rentetarieven en het verminderen van de geldhoeveelheid. Dat betekent dat er minder geld beschikbaar is voor kapitaal.

7. SPAC’s – Terwijl SPAC’s van oudsher een kleine bron van kapitaal waren voor bedrijven, veranderde dat in 2021 toen ze in populariteit explodeerden. Deze bron van kapitaal is net zo snel afgenomen als IPO’s. In tegenstelling tot IPO’s is het echter onwaarschijnlijk dat SPAC’s snel in omvang zullen terugkeren, aangezien nu duidelijk is dat ze veel minder voordelig zijn voor aandeelhouders dan IPO’s. De meeste SPAC’s die de afgelopen 2 jaar een ander bedrijf hebben overgenomen, deden het erg slecht.

Fallout

Ik verwacht binnenkort een recessie en heb het afgelopen jaar 4 artikelen geschreven waarin ik uitleg waarom. Dit omvat een publicatie die op 10 maart 2023 is gepubliceerd met de titel 20 Reasons A US Recession Is Coming Soon And 10 Reasons It Isn’t.

Als dingen beginnen af ​​te breken, betekent dit meestal dat er een recessie nabij is. Onlangs zijn twee grote banken (SVB en Signature (SBNY)) overgenomen door de FDIC. Een groot cryptobedrijf [FTX] ook ingestort. Mensen zijn bang voor recessies omdat ze banenverlies, investeringsverlies en economische zwakte tot gevolg hebben. Maar recessies zijn juist nodig om excessen en ongebreidelde speculatie een halt toe te roepen. We bevinden ons in een tijdperk van enorme bubbels die slechts gedeeltelijk barsten. Er moeten dingen afbreken voordat we kunnen opbouwen vanuit een sterkere, stabielere basis. We zijn hier eerder geweest. In feite lijkt het elk decennium of zo te gebeuren.

Afhaal

Sterkere gevestigde bedrijven zullen nog steeds leningen krijgen en toegang hebben tot secundaire aandelenuitgifte, alleen tegen een hogere rente voor een tijdje. Er zal een shake-out zijn van zwakkere bedrijven met een hoge leverage of aanhoudende verliezen, vooral in nieuwere sectoren. Dit is uiteindelijk altijd gebeurd in opwindende nieuwe industrieën. Iedereen wil bedrijven starten of investeren in het nieuwste van het nieuwste wat leidt tot verstoorde markten en te veel concurrentie.

Vermijd of verminder blootstelling aan aandelen in zwakkere bedrijven en zeer competitieve nieuwere markten, vooral als er gebruik wordt gemaakt van hefboomwerking. Denk aan aandelen die beter standhouden in een recessie, zoals nutsbedrijven en basisconsumptiegoederen. Er is waarschijnlijk een relatief korte periode om obligaties van beleggingskwaliteit vast te zetten met een looptijd van 5-30 jaar tegen de huidige rente van 4-6%. Ze zouden in waarde moeten stijgen zodra de Fed de rente begint te verlagen, iets wat ze bijna altijd doen als er een recessie aan het licht komt.

Een anticyclisch aandeel dat ik onlangs heb gekocht, is Heritage Global (HGBL). Heritage heeft twee primaire bedrijven; het veilen van industriële apparatuur en het bieden van een marktplaats voor afgeschreven leningen. Beide markten doen het heel goed in een recessie. Het heeft momenteel geen kapitaal nodig. De afgeschreven leningen die via hun marktplaats gaan, zijn voornamelijk ongedekte consumentenleningen. Deze zijn de laatste tijd enorm populair geworden met de opkomst van fintechs zoals Upstart (UPST), Curo (CURO), SoFi (SOFI) en LendingClub (LC). Probleemleningen bereiken meestal pas 1 tot 2 jaar na het begin van een recessie de piek. Dat belooft veel goeds voor 2024 en 2025, aangezien de afschrijvingen momenteel vrij laag zijn. Ondertussen zal het gebrek aan kapitaal ertoe leiden dat veel pre-inkomsten biotechbedrijven zonder geld komen te zitten en ten onder gaan. Heritage is gespecialiseerd in het veilen van laboratoriumapparatuur.

Noot van de redactie: dit artikel behandelt een of meer microcap-aandelen. Wees u bewust van de risico’s die aan deze aandelen zijn verbonden.