laatste update: 06-2023
skynesher
Stelling
Chubb beperkt (NYSE:CB) is een schade- en schadeverzekeringsmaatschappij. Het biedt verschillende soorten verzekeringen, waaronder die voor bedrijven en particulieren, inclusief dekking voor ongevallen, overlijden, enz. Ik denk dat CB een van de beste P&C-merken is vanwege zijn onderscheidende commerciële lijnen, innovatieve divisie persoonlijke lijnen en toegang tot snelgroeiende internationale markten. De omvang van het bedrijf, zijn toewijding aan gedisciplineerde acceptatie en zijn bereidheid om zich aan te passen aan de productmix, zouden allemaal moeten bijdragen aan het vermogen van het bedrijf om duurzaam hoge verzekeringsmarges te rapporteren. Bovendien denk ik dat het bedrijf dankzij zijn gediversifieerde productmix in een sterke positie verkeert als de prijsstijgingen in commerciële lijnen blijven vertragen. Wat nog belangrijker is, is dat de waardering van een toekomstige winst is gedaald tot iets meer dan 10x, wat bijna het laagste punt ooit is, exclusief de Covid-periode. Hoewel de inkomsten van CB voor 1Q23 niet aan de verwachtingen voldeden, geloof ik dat de onderliggende zakelijke trends waren positief. Hoge catastrofeverliezen wogen op de winst, maar andere maatstaven, zoals de combined ratio, waren in lijn met de verwachtingen. Ook de premies en beleggingsopbrengsten presteerden beter dan verwacht. Kortom, ik denk dat dit bedrijf de moeite waard is om in te investeren vanwege de goedkope waardering, solide distributiekanalen en bekende merknaam.
Resultaten beoordeling
CB’s operationele winst per aandeel van $ 4,41 was lager dan verwacht. De totale onderliggende combined ratio van 83,4% was echter in lijn met de verwachtingen. Bovendien presteerden de kostenratio en de onderliggende verliesratio beide zoals verwacht. Ik zou het EPS-tekort toeschrijven aan de groter dan verwachte driemaandelijkse catastrofeverliezen. Qua groei overtrof de totale P&C NPW-groei van 9,3% vergeleken met 8,4% verwachtingen van de markt ook de verwachtingen. Bovendien zag CB een driemaandelijkse prijsstijging tot 11,2% voor NA Commercial P&C, een stijging ten opzichte van 6,5% in het voorgaande kwartaal.
Marge
Gezien de uitstekende verzekeringsgeschiedenis van CB en het succes ervan bij het handhaven van gezonde verzekeringsmarges en het uitbreiden van haar activiteiten, zelfs toen het prijsklimaat in de jaren voorafgaand aan 2018 verzachtte, ben ik optimistisch over de toekomstige marges van het bedrijf. Belangrijk is dat ik van mening ben dat CB in een gunstige positie verkeert om een daling van de prijsstelling van commerciële lijnen te doorstaan, aangezien het beschikt over een gevarieerd aanbod van verzekeringsactiviteiten die elkaar aanvullen en een aanzienlijk marktaandeel en invloed hebben verworven. In vergelijking met andere grote commerciële luchtvaartmaatschappijen zoals Hartford Financial Services Group (HIG) en Travellers Companies (TRV), heeft CB bijvoorbeeld meer blootstelling aan herverzekering en minder aan werknemersvergoedingen. Ik ben van mening dat de potentiële outperformance van CB ten opzichte van zijn concurrenten in de eerste plaats te danken is aan deze onderscheidende mix en focus.
Internationale
Ik denk dat het belangrijk is erop te wijzen dat het management optimistisch is over de toekomstige groei in Azië en in de oude Cigna-activiteiten. De uitbreiding van CB’s bureauorganisatie en telemarketinginspanningen in de regio zijn twee belangrijke onderdelen van haar strategie voor organische groei daar. De sterke groei in Europa tijdens het kwartaal ondersteunt ook het bredere thema van internationale expansie. Het management benadrukte ook Latijns-Amerika als een veelbelovende markt voor toekomstige groei. Ik geloof dat het commentaar op deze regio’s nuttig is bij het bepalen van de verwachtingen voor de groeiloopbaan op lange termijn.
waardering
Een van de belangrijkste redenen waarom ik een koopadvies voor CB-aandelen aanbeveel, is de relatief lage waardering in vergelijking met het verleden. CB heeft een verwachte winstratio van gemiddeld 12,5x over het afgelopen decennium en handelt momenteel rond de 10,7x. Ik ben van mening dat de omgeving van stijgende rente de waardering van dergelijke rentegevoelige activa heeft doen dalen, maar ik geloof ook dat dit een interessante risico/opbrengst-situatie heeft gecreëerd. De huidige omgeving met hoge rente zal uiteindelijk normaliseren, en hoewel ik niet verwacht dat het terug zal keren naar 0%, denk ik dat het aanzienlijk zal dalen. Als dit gebeurt en de CB-waardering terugkeert naar het gemiddelde, denk ik dat het aandeel $ 275 waard is in FY24 op basis van het consensuscijfer voor FY25 EPS.
Auteursmodel
Risico’s
Er zijn 2 belangrijke risico’s die ik vandaag zie. De eerste is de vertraging van premieverhogingen in de markt voor commerciële lijnen, wat de prestaties zou kunnen schaden als het sneller vertraagt dan verwacht, maar zoals ik al zei, denk ik dat CB beter gepositioneerd is om de storm te doorstaan dan zijn concurrenten. Het tweede risico voor het aandeel is dat CB opnieuw een grote overname zal doen die verwaterend is voor de aandeelhouders. Gezien het tempo waarin CB aandelen terugkoopt, lijkt het echter minder waarschijnlijk dat het management nog een grote overname zal doen (ze zouden geen aandelen terugkopen omdat ze het kapitaal nodig hebben).
Conclusie
Tot slot beveel ik een koopadvies voor CB aan vanwege de goedkope waardering, sterke distributiekanalen en gerenommeerde merknaam. Ondanks dat ze in 1Q23 niet aan de verwachtingen voldeden, waren de onderliggende zakelijke trends beter dan aanvankelijk werd aangenomen, met een sterke groei van de totale P&C NPW en prijsversnelling voor NA Commercial P&C. Bovendien zouden CB’s gevarieerde productmix en focus op gedisciplineerde acceptatie moeten bijdragen aan het vermogen van het bedrijf om duurzaam hoge acceptatiemarges te rapporteren, zelfs als de prijzen van commerciële lijnen blijven vertragen. De internationale expansie-inspanningen van het bedrijf, met name in Azië en de overname van Cigna, bieden ook een veelbelovende groeiroute.