Bitfarms: tijd om in te halen (NASDAQ:BITF)

Toen ik voor het laatst Bitfarms coverde (NASDAQ:BITF) voor Seeking Alpha was ik onder de indruk van hoe agressief het bedrijf zijn schuldenlast heeft verminderd. Drie maanden later hebben we minder schulden, meer productiegegevens, een inkomensoproep en mogelijk een andere opstelling voor de gehele mijnbouwindustrie. Hoewel ik denk dat de meeste openbare mijnwerkers tot op zekere hoogte zullen profiteren van die opstelling, zal ik in dit artikel uiteenzetten waarom ik persoonlijk heb besloten om long in BITF-aandelen te gaan.

De opstelling voor mijnwerkers

Voordat we ingaan op de informatie die specifiek betrekking heeft op Bitfarms, moeten we erkennen hoe de opkomst van Ordinals en BRC-20-tokens het potentieel heeft om de fee-markt voor Bitcoin (BTC-USD)-gebruikers in de toekomst drastisch te veranderen. In de afgelopen maanden hebben we Ordinals zien vertrekken van wat werd gezien als een dwaze bijkomstigheid voor “degens” naar een legitiem NFT-protocol dat verantwoordelijk is voor $ 36 miljoen aan vergoedingen betaald aan Bitcoin-mijnwerkers.

Ik legde uit waarom ik voelde dat Ordinals begin februari tot conflicten binnen de Bitcoin-gemeenschap konden leiden, en die beoordeling komt dichterbij. Ongeacht of iedereen van Ordinals houdt of niet, dit is een belangrijke fundamentele ontwikkeling voor de mijnwerkers. Ondanks kortstondige pieken in de vergoedingen door de jaren heen, is de industrie bijna volledig afhankelijk geweest van nieuwe BTC-leveringsemissies van de blokbeloning.

Eerder deze maand hadden we de grootste piek in transactiekosten betaald aan mijnwerkers sinds de bullrun van 2017. Deze kostenpiek is toe te schrijven aan Ordinals en BRC-20-tokens. Een robuuste markt voor vergoedingen verandert het spel voor mijnwerkers omdat het de negatieve impact van de halvering volgend jaar vermindert als netwerkvergoedingen een groeiend deel van de totale inkomsten van mijnwerkers kunnen blijven uitmaken. We weten niet in welke mate deze transactiekosten plakkerig zullen zijn. Het zou gemakkelijk zijn om deze sprong in vergoedingen af ​​te doen als gewoon weer een kortstondige piek zoals we in het verleden hebben gezien, maar daar ben ik minder zeker van.

Ordinals-munten hebben geen enkel teken van vertraging vertoond, en er is nu meer dan $ 500 miljoen aan papieren rijkdom die de recentelijk opgekomen BRC-20-tokenmarkt op Bitcoin ondersteunt. Nogmaals, er is geen garantie dat deze trend in activiteit doorzet. Maar als dat zo is, komt het de mijnwerkers ten goede. Zelfs zonder een groter deel van de inkomsten uit vergoedingen, is de opzet voor Bitfarms ook verbeterd.

Bitfarms-update

Specifiek voor Bitfarms hebben we een voortzetting van het schuldverminderingsverhaal van het voorgaande kwartaal, groei in exahash en een kleine bult in BTC op de balans. In de winstpresentatie van het bedrijf voor Q1-23 noteerde Bitfarms een schuld op de balans van slechts $ 19 miljoen per eind april. Dit is 24% lager dan de $ 25 miljoen aan verplichtingen die het bedrijf in februari bekendmaakte.

Bitfarms	BTC Schatkist	EH/S
januari 2023	405	4.7
februari 2023	405	4.7
maart 2023	435	4.8
april 2023	465	5.0

Klik om te vergroten

Bron: Bitfarms

Belangrijk is dat Bitfarms deze voortdurende schuldvermindering in de afgelopen 3 maanden heeft kunnen realiseren zonder de BTC op de balans op te offeren of aanzienlijk geld op te nemen. Ondertussen is het bedrijf ook langzaamaan meer operationele exahash blijven brengen; van 4,5 EH/s eind december naar 5,0 vanaf 15 mei. Bitfarms richt zich op 6 EH/s in Q3 van dit jaar. Tot nu toe heeft Bitfarms 1.676 Bitcoin geproduceerd met een gemiddelde BTC per EH/s van 87,5:

Mijnwerker	YTD-productie	Gem. BTC per EH/s
Irisenergie (IREN)	820	94.3
CleanSpark (CLSK)	2.395	90.1
HIVE-blockchain (HIVE)	1.065	90,0
Bitfarms	1.676	87,5
Bit digitaal (BTBT)	447	87,4

Klik om te vergroten

Bron: Bedrijfsaangiften tot en met april 2023, berekeningen van de auteur

Dit maakt Bitfarms de 5e meest productieve mijnwerker op basis van cumulatieve BTC-mijnbouw in 2023 en de 4e meest efficiënte op basis van gemiddelde Bitcoin-mijnbouw per exahash. Alleen CleanSpark kan aanspraak maken op een hogere efficiëntie bij een grotere productie. Maar CleanSpark heeft veel minder BTC en minder cash op de balans dan Bitfarms.

Iets anders om te overwegen is de trend in short shares als percentage van de uitstaande aandelen. Voor Bitfarms is die trend lager sinds het vierde kwartaal van vorig jaar, maar dat was niet het geval voor alle mijnwerkers met sterke efficiëntiescores. Bit Digital en CleanSpark hebben gezien dat hun korte cijfers vanaf de dieptepunten van begin 2023 hoger beginnen te worden. Iris Energy en Bitfarms zijn degenen die voor 2023 nieuwe dieptepunten hebben bereikt vanaf de indiening van het artikel.

Risico’s

Veel van dezelfde risico’s uit mijn laatste Bitfarms-artikel zijn nog steeds van toepassing. BITF is nog steeds zeer dicht bij $ 1 per aandeel en zou een aanzienlijk risico kunnen lopen om niet te voldoen aan de Nasdaq-noteringsvereisten als de prijs van Bitcoin lager wordt dan de huidige niveaus. En er is zeker geen garantie dat de prijs van Bitcoin in het bereik van $ 27-29k zal blijven. Buiten dat, als de prijs van Bitcoin stijgt, ontstaat er een scenario waarin meer concurrentie levensvatbaar kan beginnen met mijnen voor blokbeloningen.

Om de wereldwijde exahash-uitbreiding bij te houden, moeten mijnwerkers hun eigen operationele EH/s blijven laten groeien in overeenstemming met het wereldwijde groeipercentage, anders lopen ze het risico mijnbouwaandeel te verliezen aan collega’s. Dit brengt natuurlijk kosten met zich mee, en we kunnen zien dat de kosten voor het produceren van een Bitcoin voor Bitfarms zijn gestegen in de bovenstaande grafiek.

Een ander te overwegen risico is de deelname van het bedrijf aan marktderivaten. CFO Jeff Lucas van de Q1-oproep:

We stappen hier heel voorzichtig en heel attent in. We zijn op geen enkele manier overdreven agressief. En het doel hier, eerlijk gezegd, is het middel om onze keerzijde hier te isoleren en te beschermen. En op dit moment doen we dat voornamelijk door te schrijven of door opties te kopen die hier aanwezig zijn, hoewel we op zoek zijn naar een aantal andere, meer geavanceerde instrumenten naarmate we hier geavanceerder worden. En tot op zekere hoogte compenseren we een deel van die premiumkosten door hier een aantal dramatisch out-of-the-money-oproepen te schrijven.

Er is niets mis met het afdekken van de productie in een poging om de volatiliteit van de inkomsten als gevolg van BTC-prijsschommelingen te verminderen. Maar het is nog steeds iets dat beleggers moeten overwegen. Dit soort interne programma’s kunnen geweldig werken als degenen die ze uitvoeren het goed raden. Maar verkeerde inschattingen kunnen uiteindelijk leiden tot onnodige verliezen. Het zou zonde zijn als Bitfarms BTC vlak voor de halvering had laten callen.

Samenvatting

In februari hield ik van het verbeterende fundamentele verhaal in Bitfarms en beoordeelde ik het aandeel als een koop, hoewel ik op dat moment nog geen positie had. Sindsdien is de voorraad nergens heen gegaan, maar de macro-instellingen voor de branche zijn aantoonbaar veel beter. Bitfarms heeft de schuld in 10 maanden met $ 140 miljoen verlaagd. Het heeft laten zien dat het in staat is om die schuld te verminderen terwijl zowel exahash als BTC op de balans groeien, en zonder de aandeelhouders in het proces aanzienlijk te verwateren.

Ondanks de steeds gunstiger opzet voor de industrie en voor Bitfarms in het bijzonder, loopt het achter op een aantal van zijn grotere collega’s en zelfs vergelijkbare gekapitaliseerde collega’s die in grotere mate zijn verwaterd. Naar mijn mening gaat Bitfarms een inhaalslag maken, en ik denk dat dit een goed moment is om een ​​kans te maken op BITF-aandelen.