Bank of America is een gemakkelijke aankoop die in 2023 ingaat (NYSE: BAC) in 2023

Nu we een nieuw jaar ingaan, denk ik dat het eindelijk tijd is om opnieuw te bekijken hoe we naar banken en hun waarderingen kijken. In de afgelopen 13 jaar hebben banken te maken gehad met toenemende regelgeving, hogere kapitaalvereisten en een historisch lage renteomgeving, die druk netto rente-inkomsten. Ondanks deze tegenwind hebben de zes grote banken bijna genereerde $ 1 biljoen aan netto-inkomsten de afgelopen tien jaar. Hun winstproductie wordt alleen geëvenaard door de grote techreuzen zoals Apple (AAPL) en Microsoft (MSFT), maar nog steeds handelen de banken tegen schamele waarderingen alsof de volgende recessie hen zal verlammen zoals in 2008, terwijl andere sectoren zoals nutsbedrijven en basisproducten handelen alsof het groei-industrieën zijn. Deze ontkoppeling tussen realiteit en perceptie heeft een enorme investeringsmogelijkheid gecreëerd om genereuze dividenden en robuuste aandelenwaardering te verdienen via Amerikaanse bankaandelen. Om 2023 te beginnen, zal ik Bank of America profileren (NYSE:BAC), wat naar mijn mening een buitengewoon aantrekkelijke risico/rendementsmogelijkheid biedt voor de komende vierentwintig maanden.

Bank of America is een conservatief geleide en goed beheerde bank, die een van de grootste begunstigden is van hogere rentetarieven. BAC leent aan mensen en bedrijven met goede kredietprofielen en winstvooruitzichten, waardoor het risico op grote verliezen in een recessie beheersbaar blijft. De bank heeft een van de meest aantrekkelijke depositobases in de branche, met relatief veel deposito’s die weinig rente opleveren. Veel van de klanten van BAC zijn dat al vele jaren of decennia en vertrouwen op de bank als hun primaire financiële instelling om rekeningen te betalen, de loonlijst te betalen, gebruik te maken van geldautomaten, enz. Terwijl andere banken, zoals ALLY of SOFI, reactiever zijn in het verhogen van de depositotarieven, banken zoals Bank of America kunnen iets langzamer reageren omdat veel van hun klanten gewoon niet zo koersgevoelig zijn. Ik gebruik persoonlijk Wells Fargo als mijn primaire bank en doe dat al tientallen jaren, en hoewel ik vaak in de verleiding ben gekomen om alles over te zetten naar een andere bank zoals ALLY die me een hogere rente op mijn deposito’s zal betalen, is de realiteit dat ik zo persoonlijk en zakelijk sterk gebonden aan mijn primaire bank, dat het gewoon niet de moeite waard was om dat te doen.

Een ander ding dat Bank of America onderscheidt van zijn collega’s, is zijn Merrill Lynch Wealth Management-bedrijf. Deze kroonjuweeloperatie genereert terugkerende fee-inkomsten die de neiging hebben om organisch te groeien en ook door marktwaardering. Wealth Management behaalt een rendement op eigen vermogen van rond de 20%, terwijl het relatief weinig kapitaal vastlegt. Het verdiept ook de band tussen Bank of America en haar klanten, wat leidt tot mogelijkheden voor cross-selling en klantbehoud. Als financieel adviseur ben ik nogal jaloers op de adviseurs die in een kantoor kunnen zitten en worden voorgesteld aan talloze klanten die daar hun dagelijkse bankzaken afhandelen.

De eerste drie kwartalen van 2022 waren zeer vruchtbaar voor Bank of America, aangezien de pre-provision netto-inkomsten (PPNR) met 17% YTD stegen. Dit ondanks een zeer zwak investeringsbankklimaat, aangezien hogere tarieven en volatiliteit de dealflow hebben onderdrukt. Een groot deel van deze groei is afkomstig van hogere rentetarieven die hebben geleid tot een dramatische verbetering van de nettorentebaten. Bank of America komt dicht bij het verdienen van ongeveer $ 40 miljard vóór belastingen, pre-voorziening per jaar, wat $ 9,2 miljard genereert in het derde kwartaal van 2022. Dit benadrukt de onderliggende winstkracht van het bedrijf om te kunnen omgaan met mogelijke druk die zich voordoet. De voorzieningenkosten normaliseren langzaam naar het niveau van vóór de pandemie en het bedrijf zal doorgaan met het opbouwen van reserves, in plaats van ze vrij te geven zoals een jaar geleden, maar krediet doet het nog steeds een stuk beter dan 2019, wat niet slecht was jaar voor krediet dan ook. De commerciële kredietblootstelling van BAC is uiterst veilig, aangezien 92% van beleggingskwaliteit of een gelijkwaardig tarief is. De realiteit is dat er de moeder van alle recessies voor nodig is om ervoor te zorgen dat een bank als Bank of America daadwerkelijk geld verliest in een bepaald jaar, aangezien de PPNR zo groot is en de bestaande door CECL aangestuurde reserves al zo conservatief zijn.

Tijdens een recente conferentie over financiële dienstverlening besprak CEO Brian Moynihan dat de huidige reserves gebaseerd zijn op een werkloosheidspercentage eind 2023 tussen 5-5,5%. Momenteel is het werkloosheidspercentage rond de 3,7%, dus Bank of America is in staat om aanzienlijke economische achteruitgang te doorstaan ​​voordat ze haar verliesreserves substantieel moet vergroten. De meeste van de driemaandelijkse reserves zijn eenvoudigweg ter vervanging van afschrijvingen of als gevolg van groei van leningen. CECL-boekhouding vervroegt kredietverliezen, aangezien de banken van tevoren moeten reserveren voor toekomstige verwachte kredietverliezen. Dit creëert een interessante paradox omdat banken bij het creëren van deze verliesreservemodellen rekening moeten houden met scenario’s van een gestresste recessie, maar ook moeten plannen voor een eventueel herstel. In het huidige regelgevingsklimaat met jaarlijkse stresstests en constant toezicht, hebben banken de neiging om conservatieve fouten te maken bij het creëren van deze verliesreserves. Vanaf de 3^e.d In het kwartaal van 2022 bedroeg het achterstallige achterstalligheidspercentage van BAC 1,38%, vergeleken met 2,04% in september 2019. Alle belangrijke kredietstatistieken zijn nog steeds aanzienlijk beter dan vóór de pandemie en de uiteindelijke oorzaak van kredietverliezen zal werkloosheid zijn. Gelukkig zijn er gewoon niet genoeg nieuwe werkloosheidsaanvragen om op dit moment een groot kredietprobleem te veroorzaken. Het is duidelijk dat de Fed probeert de economische groei af te remmen en ik denk dat een recessie zeer waarschijnlijk is, maar ik denk niet dat het zoiets zal zijn als in 2008, vooral niet voor de grote banken.

Bank of America genereerde een rendement op het tastbare gewone eigen vermogen van meer dan 15%, wat uitstekend is. Ik zou dat als vrij dicht bij genormaliseerde rendementen over de hele cyclus beschouwen. Bank of America heeft een grote verscheidenheid aan bedrijven die onderling anticyclisch kunnen zijn, wat kan helpen zwakte in tijden van zakelijke stress te compenseren. De handelsactiviteiten doen het bijvoorbeeld meestal goed in periodes van extreme volatiliteit, terwijl volatiliteit en hogere tarieven de transactiestromen in de zakenbankieren onder druk kunnen zetten, zoals we in 2022 hebben gezien. Het is duidelijk dat hogere rentetarieven een game changer zijn voor BAC’s nettorente inkomen, en hoewel we misschien klaar zijn met het meest agressieve deel van de cyclus van renteverhogingen, is het moeilijk om te zien dat de tarieven dalen tot de niveaus die we de afgelopen tien jaar gemiddeld hadden, wat een groot pluspunt zou moeten zijn voor BAC. In 2023 zal BAC ten volle profiteren van de renteverhogingen die we in 2022 hebben gezien, en hoewel de depositokosten waarschijnlijk een beetje zullen stijgen, wordt dat ruimschoots gecompenseerd door de stijging van de rendementen aan de actiefzijde van de balans.

BAC sloot het derde kwartaal af met een gestandaardiseerde CET 1-ratio van 11%, waardoor het bedrijf ruimschoots overeind bleef van het wettelijke minimum. Boekwaarde per aandeel was $ 29,26 en TBVPS was $ 21,26. De totale gemiddelde leningen en leases zijn met ongeveer 13% gestegen op jaarbasis, terwijl de deposito’s met 1% zijn gestegen op jaarbasis. 2022 was een goed jaar voor Bank of America, aangezien de consumentenbestedingen sterk waren, hogere rentetarieven door de nettorentebaten vloeiden en de kredietkwaliteit solide was. Deze positieve punten weerhielden het aandeel er echter niet van om het afgelopen jaar met 24% te dalen. Tegen een recente prijs van $ 33,12 wordt BAC verhandeld tegen slechts 9,4x de toekomstige winst en betaalt het een dividendrendement van 2,66%. Een winstopbrengst van 10% voor een bedrijf dat zijn inkomsten sneller kan laten groeien dan het bbp, en dat waarschijnlijk solide winstgevend zal blijven, zelfs als de economie in een redelijk sterke recessie terechtkomt, is gewoon te goedkoop. Het is lang geleden dat marktanalisten zich realiseerden dat het bankwezen dag en nacht veiliger is dan vóór de financiële crisis. Ja, de roekeloze dagen lieten het potentieel voor hogere piek-ROTCE’s toe, maar het lagere risicoprofiel krijgt niet de eer. Ik denk dat het de moeite waard is om banken meer te zien als gereguleerde nutsbedrijven, die kunnen handelen tegen het dubbele van de waardering van de grote banken. Ik geloof dat BAC ongeveer 13x mijn winstraming voor 2023 van ongeveer $ 3,50 per aandeel zou moeten verhandelen, wat het aandeel op ongeveer $ 45 per aandeel zou brengen. Dat is geen heroïsche aanname, aangezien het hoogste punt van het aandeel in 52 weken meer dan $50 bedroeg. Langetermijnbeleggers zouden moeten profiteren van de recente zwakte van de aandelenkoers en BAC kopen, ongeacht of we in een recessie terechtkomen. Op een gegeven moment, zoals we zagen met energie in 2022, zullen beleggers de kwaliteit en het winstvermogen van de grote banken, en BAC in het bijzonder, gaan waarderen.