Axcelis: veel groei, maar aandelenkoers iets te hoog (NASDAQ:ACLS)

Beleggingsthesis

Axcelis-technologieën (NASDAQ:ACLS) is de laatste tijd in tranen en om een ​​goede reden. Het bedrijf heeft de winst verslagen en is in een zeer indrukwekkend tempo gegroeid. Het is echter echt een groeibedrijf door deze recente aanloop, geloof ik dat het de komende maanden iets zal dalen vanwege het gebrek aan liefde voor de halfgeleidersector en andere macro-economische tegenwind, wat een beter startpunt kan zijn voor dit snelgroeiende bedrijf dat marktaandeel afpakt van zijn concurrenten. Bovendien beschikt het bedrijf over een indrukwekkende balans die bestand is tegen eventuele economische neergangen die we binnenkort kunnen meemaken.

Kort over het bedrijf en het recente financiële rapport

Het bedrijf produceert, ontwerpt en onderhoudt ionenimplantatie die wordt gebruikt bij de fabricage van halfgeleiders. Meer dan 95% van de omzet komt uit de implantatiebusiness.

Het bedrijf rapporteerde zeer indrukwekkende Q1-resultaten. Veel bedrijven die ik in het verleden heb behandeld, rapporteerden zeer slechte Q1 ’23-resultaten, wat suggereerde dat de economische tegenwind bedrijven wereldwijd begint te treffen. De omzet groeide met meer dan 24% joj en de marge-uitbreidingen overtroffen allemaal de consensusschattingen. Zeer indrukwekkend kwartaal inderdaad. Het management is zeer optimistisch over de toekomst, zelfs op de korte termijn met al het negatieve sentiment rond de halfgeleidersector, en zei dat ze voor ’23 naar ongeveer $ 1,03 miljard aan inkomsten willen groeien, wat ongeveer 12% is.

De groei is dus iets lager dan het gemiddelde van het bedrijf, maar in deze moeilijke omgeving lijkt het nog steeds erg goed gepositioneerd te zijn.

Sectorvooruitzichten en China-risico

De halfgeleidersector zal naar verwachting met 3,6% dalen in ’23, terwijl waferfab-apparatuur naar verwachting met ongeveer 20% zal dalen in ’23 volgens de CEO Mary Puma in hun laatste inkomstenoverzicht.

Ik geloof dat het bedrijf in de toekomst een enorme kans heeft in de sector van elektrische apparaten voor auto’s, aangezien veel landen aandringen op de elektrificatie van voertuigen met subsidies en andere stimulansen. De wereldwijde EV-penetratie zal naar verwachting in ’30 40% bedragen. Het doel van het bedrijf voor ’23 is om “te profiteren van sterke uitgaven in het volwassen procestechnologiesegment, vooral door klanten van power devices”, aldus het laatste 10-Q-rapport.

Aangezien ongeveer 45% van de omzet van het bedrijf uit China komt, is het vermeldenswaard dat China met de opheffing van het zero covid-beleid daar zijn snelle groei zal hervatten en dat elektrische voertuigen een groot deel van die groei uitmaken. China is een netto-importeur van halfgeleiders en is sterk afhankelijk van buitenlandse fabrikanten, dus ik denk niet dat Axcelis veel van zijn inkomsten uit China zal verliezen. Echter, met de toenemende beperkingen voor China van de Amerikaanse Biden-regering op het exporteren van geavanceerde chips naar China, zodat ze geen halfgeleiders kunnen ontwikkelen voor militaire toepassingen, waaronder supercomputers, modellering van kernwapens en hypersonische wapens.

Tot nu toe is het bedrijf erin geslaagd om aan de meeste van zijn Chinese klanten te verkopen, maar als er in de toekomst meer Chinese bedrijven op de entiteitenlijst komen en het bedrijf niet in staat is om de vereiste exportcontrolelicenties te verkrijgen, bezit dit inkomstensegment veel hoger risico dan de rest. Een van hun grootste klanten, SMIC, werd in 2020 op de entiteitenlijst geplaatst, maar tot nu toe is het bedrijf erin geslaagd om de vereiste licenties te verkrijgen om naar hen te blijven verzenden. Als dat verandert, zal dat hun inkomsten aanzienlijk beïnvloeden.

Kijkend naar andere regio’s, groeide de omzet in Noord-Amerika met bijna 200% van ’21 tot ’22, terwijl die in Europa ongeveer gelijk bleef. Als het bedrijf erin slaagt om verder weg van China te diversifiëren en erin slaagt meer te verkopen aan NA en andere APAC-landen, dan zullen de inkomsten op de lange termijn veel veiliger zijn.

De tijd zal leren wat er met China gaat gebeuren, maar ik geloof dat het bedrijf uiteindelijk zal kunnen diversifiëren buiten China, zijn activiteiten zal uitbreiden naar andere APAC-landen, en ik geloof ook dat de indrukwekkende omzetcijfers van NA zullen blijven bestaan.

Financiën

De grafieken die ik hieronder zal laten zien, zijn vanaf FY22, aangezien de jaarresultaten het grotere plaatje van het bedrijf laten zien. Ik zal indien nodig wat cijfers uit Q1 ’23 noemen voor wat extra kleur.

Het bedrijf eindigde FY22 met $ 433 miljoen aan contanten en kortetermijninvesteringen en nul schulden. Het bedrijf had eind Q1 ’23 ongeveer dezelfde hoeveelheid liquiditeit. Dit is een zeer goede positie om in te verkeren, gezien de aankomende economische tegenwind en het aanhoudend negatieve sentiment ten opzichte van de sector.

De huidige ratio is in ieder geval de afgelopen 5 jaar zeer indrukwekkend geweest, licht gedaald ten opzichte van FY21, maar ligt nog steeds ruim boven mijn minimumdrempel van minimaal 1,5 tot 2,0. Aan het einde van FY22 stond het op 3,53, terwijl het in Q1 ’23 ook ongeveer hetzelfde is. Het is veilig om te zeggen dat het bedrijf geen liquiditeitsproblemen heeft.

Als ik naar de winstgevendheid en efficiëntie van het bedrijf kijk, heb ik gemerkt dat deze in de loop der jaren behoorlijk zijn verbeterd en een zeer duidelijke opwaartse trend vertonen, wat een goed teken is dat suggereert dat het bedrijf zeer efficiënt omgaat met zijn activa en waarde teruggeeft aan aandeelhouders . ROA en ROE stijgen sinds de bodem in FY2019.

Kijkend naar het rendement op het geïnvesteerde kapitaal van het bedrijf suggereert hetzelfde verhaal als hierboven. We zien een sterke opwaartse trend. Het is een zeer indrukwekkende ROIC die vanaf FY22 ongeveer 21% bedroeg, wat betekent dat het bedrijf een zeer sterk concurrentievoordeel heeft en een solide slotgracht die is toegenomen en in de loop van de tijd zou kunnen blijven toenemen.

Al met al lijkt het erop dat het bedrijf een zeer solide financiële positie heeft en in de nabije toekomst elke economische neergang zal doorstaan. Na verloop van tijd lijkt het erop dat het meer marktaandeel zal veroveren, zoals het in het verleden heeft gedaan. Laten we nu eens kijken wat ik bereid ben te betalen voor dit bedrijf.

waardering

Ik ben conservatiever als het gaat om waarderingen. Ik neem liever het zekere voor het onzekere dan te optimistisch te zijn en tegen hoge prijzen te kopen die uiteindelijk alleen maar ondermaatse resultaten zullen opleveren. Axcelis is een beetje een ander bedrijf. Het is nog steeds een groeibedrijf dat een mooie toekomst in de sector tegemoet gaat en een groot deel van het marktaandeel zal veroveren als het erin slaagt om te diversifiëren weg van het risicovolle China.

In de afgelopen tien jaar realiseerde het bedrijf een gemiddelde omzetgroei van 22%. Het ene jaar daalde het met 23% joj, het andere jaar steeg het met 54% en in de afgelopen 3 jaar groeide het gemiddeld met 39%. Het management zei dat het zijn inkomsten de komende jaren wil laten groeien tot $ 1,3 miljard. Het is moeilijk te zeggen of ze bedoelen tegen het einde van 24 of verder weg.

Ik besloot om voor het volgende decennium voor mijn basisscenario te gaan met een gemiddelde van 16,7%, wat lager is dan het historische gemiddelde, maar zoals ik al zei, ben ik graag aan de conservatieve kant. In het optimistische geval ging ik met 21,4%, terwijl ik aan de conservatieve kant met 14,7% ging.

In termen van marges ging ik ook met conservatieve schattingen. Ik heb de brutomarges slechts met 200 basispunten per ’32 verhoogd voor het basisscenario, terwijl ik de operationele marges hield zoals ze zijn. Het management is zeer optimistisch over marge-uitbreidingen door te zeggen: “In de tweede helft verwachten we, naast sterkere inkomsten, een aanzienlijke marge-uitbreiding gedreven door mix en verbeterde kosten.” Ik weet zeker dat aanzienlijke verbeteringen meer dan 30bps betekenen in ’23 die ik in mijn model heb.

Bovenop deze aannames zal ik een veiligheidsmarge van 25% toevoegen. Het bedrijf heeft een heel solide balans, dus 25% is wat mij betreft voldoende.

Dat gezegd hebbende, de intrinsieke waarde van het bedrijf met deze conservatieve schattingen is $ 106,73, wat een neerwaartse trend van 22,4% ten opzichte van de huidige waardering impliceert.

Afsluitende opmerkingen

De belangrijkste reden om hier enigszins conservatief te zijn, is vanwege de dreigende recessie en het negatieve sentiment ten opzichte van de sector. Het bedrijf zou nog steeds handelen tegen ongeveer 20x de winst als het handelde tegen $ 106. Het is echter nog steeds erg hoog, maar voor een groeibedrijf als ACLS lijkt het redelijk, en ik zou dat soort risico/beloning accepteren als het de komende tijd wat terugtrekt. Ik heb een prijswaarschuwing ingesteld voor $ 105 per aandeel en zal de komende maanden niet erg aandachtig naar de prijs van het bedrijf kijken. Als het mijn koersdoel niet haalt, is het prima, er zullen ergens anders meer kansen zijn, maar als dat zo is, zal ik graag een kleine positie openen, omdat ik geloof dat het bedrijf het op de lange termijn heel goed zal doen, gezien het heeft een zeer solide balans en zeer goede efficiëntie- en rentabiliteitsratio’s.