ABM Industries: Meebewegen op de golf van Return-To-Office-trends (NYSE:ABM)

Stelling

ABM-industrieën (NYSE:ABM) kende de afgelopen 3 kwartalen een zwakke groei in zijn hoofdsegment. Ik geloof echter dat het klaar is voor herstel vanwege drie belangrijke hypothesen:

1. ABM zal profiteren van een sterk herstel van de dienstverlening
2. Terugkeer naar kantoortrends zullen de groei nieuw leven inblazen
3. ABM is aantrekkelijk gewaardeerd tegen een korting ten opzichte van branchegenoten

ABM zal profiteren van een sterk herstel van de dienstverlening

Als onderdeel van de facilitaire dienstensector met 94% van de omzet gegenereerd in de Verenigde Staten, richt ABM zich op de gezondheid van de Amerikaanse dienstensector. De Services PMI’s van het Institute of Supply Management staan ​​bekend als leidende indicatoren voor de dienstensector:

In januari 2023 herstelden de PMI’s voor diensten zich van krimp terug naar groeigebied zoals verhuisd van 49,2 tot 55,2. De sub-indices Business Activity/Production en New Orders zijn verdere leidende indicatoren van de algehele Services PMI. Deze indices lieten een nog sterker herstel zien van respectievelijk 53,5 naar 60,4 en 45,2 naar 60,4. Dit vergroot mijn vertrouwen in een aanhoudend sterke groei in de dienstensector die voor ons ligt.

Ik denk dat ABM een behoorlijk deel van deze groei zal kunnen opvangen. Volgens Fortune Business Insights zal de markt voor facilitair beheer de komende jaren naar verwachting een groeiversnelling zien:

Een belangrijke structurele groeimotor voor de groeiversnelling is de toenemende outsourcingpenetratie van conciërgediensten. Volgens een In-House/Facility Management Benchmarking Survey Report uit 2022 van Cleaning and Maintenance Management Magazine is de uitbesteding van schoonmaak- en conciërgediensten in 2022 gestegen van 26,3% naar 29,9%.

Een andere belangrijke groeimotor is een terugkeer naar kantoor:

Terugkeer naar kantoortrends zullen de groei nieuw leven inblazen

ABM’s Business & Industry-segment is het grootste segment en vertegenwoordigde 51,2% van de omzet in Q4 FY22. Zoals de bovenstaande grafiek laat zien, heeft dit segment de afgelopen kwartalen een tragere groei op kwartaalbasis gekend. Het management schreef dit toe aan de lage bezettingsgraad van kantoren in de winstoproep. De gegevens komen overeen met hun commentaar:

In het vierde kwartaal van CY22 nam de leegstand van kantoren in de Verenigde Staten sterk toe tot 16,6%. Ik vermoed echter dat dit een overdreven en potentieel tijdelijk fenomeen is. Ik merk op dat de meerderheid van de technische ontslagen begon in Q4 FY22, wat een deel van de piek in lagere leegstandspercentages kan verklaren.

Het is moeilijk te geloven dat hogere leegstandspercentages van kantoren en dus lagere bezettingsgraden van kantoren het gevolg zijn van toegenomen thuiswerken (WFH), omdat uit eclectische bewijzen blijkt dat het momentum in de tegenovergestelde richting is; mensen keren terug naar kantoor.

Volgens onderzoeksbureau CoStar voor commercieel onroerend goed keren grote technologiebedrijven na de ontslagen het beleid voor werken op afstand terug om strengere checks and balances op de productiviteit van werknemers te hebben. Zoals CoStar-journalist Katie Burke opmerkte:

Als 2021 het jaar was waarin op afstand werd gewerkt en 2022 het jaar waarin werd geprobeerd werknemers weer aan persoonlijk werk te helpen, zeggen vastgoedprofessionals dat de komende 12 maanden naar verwachting bedrijven zullen laten investeren in langetermijnbeslissingen over onroerend goed, aangezien ze beginnen met het eisen van meer consistente aanwezigheid op kantoor.

(Auteur vetgedrukte nadruk)

ABM’s CEO Scott Salmirs noemde dezelfde trend in de Q4 FY22 winstoproep:

En ik zou je gewoon anekdotisch kunnen vertellen, terwijl ik door mijn kringen reis en met enkele collega-CEO’s praat, er is zeker een duwtje in de rug om mensen terug naar kantoor te krijgen.

Belangrijk is dat er aanwijzingen zijn dat deze commentaren zich vertalen in daadwerkelijke gedragsveranderingen. Facilitair beveiligingsbedrijf Kastle merkte bijvoorbeeld op dat de bezettingsgraad van kantoren in januari 2023 voor het eerst sinds de pandemie in maart 2020 is gestegen tot 50%.

Dit alles geeft me het vertrouwen dat de bezettingsgraad van kantoren in een opwaartse trend zit, waardoor ABM’s Business & Industries-segment klaar is voor hernieuwde groei.

ABM is aantrekkelijk gewaardeerd met korting

Peer-set omvat Fluor Corporation (FLR), AECOM (ACM), EMCOR-groep (EME), BrightView Holdings (BV), KBR (KBR), Tetra Tech (TTEK), MasTec (MTZ), SP Plus Corporation (SP), Jacobs Solutions (J), Mitie Group (OTCPK:MITFF) (OTCPK:MITFY), Newmark-groep (NMRK), Target Gastvrijheid Corporation (TH), CBRE-groep (CBRE), Jones Lang LaSalle (JLL), Cushman & Wakefield (CWK), Rollins (ROL), Aramark (ARMK) en Sodexo (OTCPK:SDXOF) (OTCPK:SDXAY)

De vetgedrukte namen hierboven omvatten concurrenten van ABM Industries, zoals geïdentificeerd door vermeldingen in de brondocumenten van de respectievelijke bedrijven.

ABM Industries wordt momenteel verhandeld tegen een 13,1x LTM EV/EBIT-veelvoud, wat een korting van 26,7% impliceert ten opzichte van 17,8x mediaan veelvoud van de servicemanagement peer-set.

Ook ten opzichte van het historische handelsgemiddelde handelt ABM tegen een 1-jaars forward PE-veelvoud van 13,9x; een korting van 17,2% op het langetermijngemiddelde van 16,7x:

Ik denk dat een terugkeer naar de K/W op lange termijn van 16,7x haalbaar is, vooral gezien de mean-reversion terug naar het kantoor en een dreigend brullend herstel in de Amerikaanse dienstensector, zoals gesuggereerd door de leidende PMI-subindices voor diensten.

Als we een doel-K/W van 16,7x nemen en dit toepassen op een FY23 EPS van $ 3,52 op basis van consensusschattingen, komt de impliciete richtprijs uit op $ 58,8, wat overeenkomt met een koersstijging van 20,5% in het aandeel.

positionering

Al met al denk ik dat ABM Industries een goede investering is om mee te gaan op de golf van terugkeer-naar-kantoortrends. Ik verwacht een scherpe opleving van het groeiprofiel van het bedrijf, aangedreven door een bruuske opleving van de leidende activiteitsindicatoren van de Amerikaanse dienstensector. Ik verwacht dat het herstel duurzaam zal zijn, aangezien het bewijsmateriaal aantoont dat de bezettingsgraad van kantoren weer aan het stijgen is, waardoor meer facilitaire activiteiten voor ABM Industries worden gegenereerd. Waarderingen wijzen op een korting op historische handelsmultiples en op de bredere peer-set, maar ik denk dat dit niet gerechtvaardigd is gezien de herstelvooruitzichten die voor ons liggen.

Om de gezondheid van mijn scriptie continu te monitoren tijdens mijn investering op ABM, zal ik de PMI’s van Services en de bezettingsgraad van kantoren nauwlettend in de gaten houden. Deze twee drijfveren vormen de kern van mijn proefschrift en een degradatie van deze statistieken zou de grootste risico’s voor mijn proefschrift vormen.

Noot van de redactie: dit artikel bespreekt een of meer effecten die niet op een grote Amerikaanse beurs worden verhandeld. Wees u bewust van de risico’s die aan deze aandelen zijn verbonden.