Aandeel Texas Instruments: analoge chips zijn duurzaam winstgevend (NASDAQ:TXN)

De Analoge Beleggingsthese

Texas Instrumenten (NASDAQ:TXN) is een wereldwijd halfgeleiderbedrijf dat gespecialiseerd is in analoge en ingebedde verwerkingschips, dat wil zeggen: volwassen knooppunten. Het bedrijf heeft strategische investeringen gedaan in de 45-nm tot 130-nm-technologieën, wat mogelijk is verbeter de 300 mm productiekostenbesparingen terwijl wordt voldaan aan de prestatie-eisen van volwassen nodes. Deze worden gedaan via de Overname van Lehi Fab ter waarde van $ 900 miljoen van Micron (IN) en de nieuwe $ 30B 300-mm wafel fab in Sherman, Texas. Lehi is al met de productie begonnen door begin december 2022met de nieuwe fabriek gepland om in 2025 operationeel te worden. Deze agressieve uitbreidingsinspanningen hebben natuurlijk bijgedragen aan de hoge kapitaaluitgaven van het bedrijf van $ 3,11 miljard in de afgelopen twaalf maanden [LTM]een groei van 367,4% ten opzichte van FY2019-niveaus.

Voorlopig maken we ons geen zorgen over de vrije kasstroom van TXN [FCF] generatie, aangezien het tot $ 200 miljoen aan belastingvermindering voor investeringen kan opleveren uit de Chips Act. Bovendien zal het bedrijf de fabricagesubsidie ​​aanvragen zodra het aanvraagvenster vanaf februari 2023 wordt geopend, en zal het deelnemen aan een deel van de IRA-taart van $ 52,7 miljard. Waarom zouden beleggers TXN overwegen, aangezien het een relatief minder opwindend aandeel is in vergelijking met marktlievelingen zoals Nvidia (NVDA), Advanced Micro Devices (AMD) of zelfs Foundry-to-be Intel (INTC)? Wij zijn van mening dat het altijd een goed idee is om portefeuilles te diversifiëren, in plaats van alleen te beleggen in populaire halfgeleideraandelen met hoge groeipercentages. Laten we uitleggen waarom.

TXN heeft een efficiëntere R&D-inspanning gehad van $ 1,62 miljard toegeschreven aan zijn analoge chips, of het equivalent van 8,04% van zijn inkomsten in de LTM. Iets soortgelijks is waargenomen bij ON Semi (ON) tegen R&D-uitgaven van $ 624,4 miljoen/7,7% en, in mindere mate, Analog Devices (ADI) tegen $ 1,7 miljard/14,5%. Deze cijfers zijn relevant, aangezien de analoge chips van TXN een langere productvervangingscyclus van maximaal vijftien jaar registreren, tegen digitale chips zoals GPU’s gedurende vijf jaar en pc-CPU’s gedurende zes jaar. Daarom was het logisch dat zijn collega’s op het gebied van digitale chips sneller moesten innoveren om gelijke tred te houden met de respectieve digitale cyclus en intense marktconcurrentie, wat leidde tot hogere R&D-uitgaven van AMD van $ 4,45 miljard/19,5% van de jaarlijkse omzet voor geavanceerde x86 CPU’s/GPU’s. / APU’s/ SoC-chips, NVDA voor respectievelijk $ 6,85 miljard/ 23,9% voor gespecialiseerde GPU’s/ SoC-chips en INTC voor $ 17,11 miljard/ 24,6% voor x86 CPU’s/ GPU’s.

De volwassen chipsmarkt droeg ook bij aan de robuuste operationele marge van TXN van 54,7% in het analoge segment en 39,1% in het embedded processing-segment in FQ3’22, een groei met respectievelijk 2 en 0,9 procentpunten op jaarbasis. Daarnaast is het belangrijk om de redelijke op aandelen gebaseerde compensatie van het bedrijf van $ 67 miljoen in het laatste kwartaal ($ 277 miljoen ten opzichte van de LTM) te benadrukken, aangezien de GAAP-marges fantastisch blijven, met EBIT/netto-inkomsten/FCF-marges van 52,2%/43,6%. %/ 37,7% tegelijkertijd (52,6%/ 44%/ 29,3% over de LTM).

Aan de andere kant heeft NVDA helaas geleden onder de recente pc-vernietiging, waardoor een directe vergelijking onnauwkeurig is. Als we echter kijken naar de prestaties in FQ1’23 (of het equivalent van Q1’22), rapporteerde het GPU-bedrijf geweldige operationele marges van 53,6% in het Graphics-segment en 43,7% in Compute & Networking. Aan de andere kant, na correctie voor andere kosten, waaronder SBC-uitgaven van $ 578 miljoen voor het kwartaal ($ 2 miljard in FY2022), hebben de GAAP-cijfers te lijden gehad van EBIT / netto-inkomsten / FCF-marges van 38,9% / 35,8% / 16,5% voor het kwartaal (37,3%/ 36,2%/ 30,2% in FY2022), ondanks de uitstekende brutomarges van 53,6% tegelijkertijd (64,9%). Dit is hoe de GPU-ontwerper de verhoogde SBC-uitgaven in het recente financiële kwartaalrapport rechtvaardigde:

Om concurrerend te zijn en onze bedrijfsstrategie met succes uit te voeren, moeten we onze leidinggevenden en sleutelmedewerkers aantrekken, behouden en motiveren en divers talent werven en ontwikkelen… Concurrentie om personeel resulteert in hogere kosten in de vorm van contante en op aandelen gebaseerde vergoedingen. Het niet waarborgen van effectieve opvolgingsplanning, overdracht van kennis en soepele overgangen waarbij leidinggevenden en sleutelmedewerkers betrokken zijn, kan onze strategische planning en uitvoering en succes op lange termijn belemmeren. (Op zoek naar alfa)

Als gevolg hiervan vormen de verbeterde R&D-opbrengsten van TXN en de lagere SBC-uitgaven een sterk argument om inderdaad in volwassen analoge bedrijven te investeren, aangezien ADI eveneens robuuste adj verwacht. EBIT-marges met 50,7% gestegen in FQ1’23. De cutting-edge technologie en bijbehorend talent van wereldklasse hebben immers een prijs.

Bovendien blijven de groei en acceptatie van analoge chips redelijk, waarbij de markt naar verwachting zal groeien van $ 73,89 miljard in 2021 tot $ 112,5 miljard in 2027 bij een CAGR van 7,28%. De eindmarkt voor de auto-industrie kan op korte termijn een aanhoudende vraag blijven vertonen, aangezien veel autofabrikanten hun productie-output voor elektrische voertuigen verhogen. Elk voertuig heeft honderden analoge chips nodig voor energiebeheer, sensoren, elektromotoren, entertainmentdisplays en audiosystemen, aanzienlijk versterkt door de integratie van 5G-mogelijkheden in nieuwere EV’s. Het is dan ook niet verwonderlijk dat marktanalisten verwachten dat het gebruik van analoge chips per voertuig tegen 2023 met nog eens 26% zal toenemen.

We verwachten dat de vraag op de smartphone- en pc-markt ook tegen 2024 zal terugkeren, zodra de Feds de rentetarieven verlagen en de macro-economie zich herstelt, waardoor ook de halfgeleidermarkt nieuw leven wordt ingeblazen. Met name persoonlijke elektronica omvat 24% van de jaaromzet van TXN. Met als gevolg dat op het moment van schrijven 86,4% van de wereldbevolking smartphones bezit, kijken we naar een immens volume van 6,92 miljard apparaten. Met een productvervangingscyclus van 2,75 jaar is het logisch dat de stijgende penetratie de vraag naar chips wereldwijd kan aanwakkeren, waarbij marktanalisten tegen 2025 tot 18,22 miljard slimme apparaten verwachten. thesis over termijninvesteringen blijft inderdaad geweldig.

Dus, is TXN Stock een koopverkopen of vasthouden?

TXN 1Y EV/omzet en P/E waarderingen

TXN handelt momenteel tegen een EV/NTM-omzet van 8,31x en een NTM K/W van 21,33x, hoger dan het gemiddelde over 3 jaar vóór de pandemie van respectievelijk 6,61x en 20,59x. Anders handelt het nog steeds hoger dan zijn 1Y-gemiddelde van respectievelijk 7,98x en 19,51x. We moeten echter ook benadrukken dat het aandeel met name gestaag op deze niveaus is verhandeld, met de tijdelijke uitzondering van een piek van 35,05x K/W in juli 2020.

Hetzelfde kan helaas niet gezegd worden van AMD of NVDA. Eerstgenoemde wordt momenteel verhandeld tegen NTM K/W van 20,25x, lager dan het 3Y pre-pandemische gemiddelde van 97,75x en het 3Y pandemische gemiddelde van 38,46x. NVDA wordt ook verhandeld tegen een NTM K/W van 37,88x, gemodereerd vanaf het pandemische gemiddelde over 3 jaar van 44,72x. Ondanks dat we alle drie de aandelen in ons bezit hebben, zijn we zeker tevreden met de stabiele waarderingen van TXN, aangezien ze een meer voorspelbare langetermijninvestering suggereren.

TXN 1Y aandelenkoers

Op basis van de verwachte winst per aandeel van TXN voor FY2024 van $ 8,46 en de huidige K/W-waarderingen, kijken we naar een gematigd koersdoel van $ 180,45. Dit aantal weerspiegelt ook de consensusschattingen van $ 178,61, wat een minimale veiligheidsmarge aangeeft voor degenen die op het huidige niveau toevoegen. Vanwege het recente voorraadherstel van 14% vanaf de bodem van oktober, moeten we ook wijzen op de opmerkelijke ingebakken premie, aangezien het bedrijf naar verwachting geen significante top- en bottom-line groei zal rapporteren in FY2024 bij een CAGR van 2,4% en -0,1% , respectievelijk. Deze cijfers worden waarschijnlijk toegeschreven aan de voorzichtige voorspelling van het management van FQ4’22-inkomsten van maximaal $ 4,8 miljard en een winst per aandeel van $ 2,11 tegen de consensusschattingen van respectievelijk $ 4,94 miljard en $ 2,23.

Desalniettemin heeft de analoge thesis verder bijgedragen aan de groeiende balans van TXN met 68,9% sinds FY2019 tot $ 9,09 miljard in contanten / equivalenten en met 78% tot $ 6,48 miljard aan netto PPE-activa in FQ3’22. Hoewel de langetermijnschulden tegelijkertijd met 40,1% zijn gestegen tot $ 7,43 miljard en de jaarlijkse rentelasten met 19,4% tot $ 203 miljoen, maken we ons niet al te veel zorgen, aangezien er tot 2024 slechts $ 800 miljoen verschuldigd zal zijn. De rest is opmerkelijk goed – ook tot 2052 gestegen, wat wijst op de verbeterde liquiditeit van het bedrijf door de onzekere macro-economische vooruitzichten.

De groeiende winstgevendheid van TXN heeft ook bijgedragen aan het immense aandeelhoudersrendement tot nu toe, met $ 2,9 miljard aan teruggekochte aandelen en $ 4,23 miljard aan dividenden uitbetaald over de LTM. Deze cijfers wijzen op een uitstekende stijging van 41% in de cashflow die is gereserveerd voor dividenden in vergelijking met FY2019-niveaus, met een groei van 46% in jaarlijkse dividenden tot $ 4,69 in FY2022. Bestaande aandeelhouders hebben ook meer redenen om zich te verheugen, met een uitgebreide machtiging tot terugkoop van aandelen van $ 15 miljard tegen september 2022 tot een totaal van $ 23,2 miljard.

Vanwege de verminderde veiligheidsmarge geven we er echter de voorkeur aan om het TXN-aandeel voorlopig als Hold te beoordelen. De verhoogde voorraad van het bedrijf van $ 2,4 miljard in FQ3’22, een groei met 29% op jaarbasis, kan ook wijzen op een afnemende vraag naar analoge chips in het industriële segment, waar 62% van de inkomsten samen met het autosegment wordt gegenereerd. Het heeft geen zin om de rally na te jagen wanneer het marktsentiment en de vraag waarschijnlijk niet op korte termijn zullen terugkeren. Dave Pahl, hoofd Investor Relations in TXN, zei:

Ik zou zeggen dat als je kijkt naar de resultaten van het derde kwartaal over de hele linie en ook inclusief industrieel, het kwartaal binnenkwam zoals we hadden verwacht… we verwachten dat die zwakte zich zal uitbreiden naar de meeste andere markten, en natuurlijk gaan we naar het vierde kwartaal, met uitzondering van auto… onze vooruitzichten, maar ze zijn zwak op kwartaalbasis. (Op zoek naar alfa)

Beleggers doen er goed aan te wachten op een gematigde terugkeer naar de eerdere ondersteuningsniveaus van $ 150 van TXN. Op basis van de consensus geprojecteerde FY2024 dividenden van $ 5,34, kijken we ook naar een verbeterd dividendrendement van 3,56% op die niveaus, tegen het 5Y-gemiddelde van 1,14% en sectormediaan van 1,55%. In de tussentijd moeten langetermijnbeleggers zoals wij het lawaai gewoon negeren, genieten van de dividenden en dienovereenkomstig druppelen.